華源證券股份有限公司田源 , 田慶爭(zhēng) , 陳婉妤 , 張明磊近期對(duì)盛達(dá)資源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)路線明晰，白銀龍頭布局黃金或迎量?jī)r(jià)齊升》，首次覆蓋盛達(dá)資源給予增持評(píng)級(jí)。
盛達(dá)資源 ( 000603 )
投資要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)白銀龍頭，收購(gòu)布局黃金板塊。公司自 2011 年開始先后收購(gòu)銀都礦業(yè)、光大礦業(yè)、金都礦業(yè)、東晟礦業(yè)、德運(yùn)礦業(yè) 5 家內(nèi)蒙古白銀礦山企業(yè)成為國(guó)內(nèi)白銀龍頭，并于 2018 年收購(gòu)金山礦業(yè)、2023 年收購(gòu)鴻林礦業(yè)布局黃金板塊。截至 24 年底，公司經(jīng)評(píng)審備案的累計(jì)查明銀金屬量約 1.2 萬噸、金金屬量約 34 噸，年采選能力近 200 萬噸，未來多個(gè)待產(chǎn)礦山項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后有望進(jìn)一步鞏固龍頭地位。
礦山技改完成 + 金銀價(jià)格上行，公司業(yè)績(jī)或重回上升軌道。2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)有所承壓，主要系 2022 年金屬價(jià)格下跌，2023 年子公司金山礦業(yè)技改期間采選量下降且新增權(quán)益金繳納等因素所致。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.13 億元，同比 -10.66%（扣除貿(mào)易業(yè)務(wù)后為 16.09 億元，同比 +11.92%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.90 億元，同比 +163.56% 實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要系金山礦業(yè)完成技改后產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，疊加基本金屬價(jià)格上漲所致；2025 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.53 億元，同比 +33.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.08 億元同比扭虧，我們認(rèn)為公司已基本擺脫前期不利因素，業(yè)績(jī)或重回上升軌道。
待產(chǎn)礦山建設(shè)逐步推進(jìn)，公司中期產(chǎn)量增長(zhǎng)路線明晰。根據(jù)對(duì)公司各待產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)梳理，我們判斷公司 2025-2027 年期間每年均可見較明晰的產(chǎn)量增長(zhǎng)，具體看：1）鴻林礦業(yè)，目前正在進(jìn)行礦山建設(shè)工作，預(yù)計(jì) 2025 年 7-9 月進(jìn)入試生產(chǎn)；2）銀都礦業(yè)，拜仁達(dá)壩（北礦區(qū)）探礦權(quán)正與采礦權(quán)進(jìn)行整合，有望于 2025 年底前進(jìn)入開采狀態(tài)；3）東晟礦業(yè)，正全面統(tǒng)籌推進(jìn)巴彥烏拉銀多金屬礦建設(shè)工作，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 2026 年內(nèi)投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司多個(gè)待產(chǎn)礦山即將陸續(xù)進(jìn)入建成投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)，2025-2027 年間具備較明晰的產(chǎn)量增長(zhǎng)路線，業(yè)績(jī)有望隨之實(shí)現(xiàn)加速釋放。
內(nèi)生探礦增儲(chǔ) + 外延資源并購(gòu)共進(jìn)，公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間持續(xù)打開。公司旗下銀都礦業(yè)、光大礦業(yè)、金都礦業(yè)均歸屬于 " 大興安嶺西坡銀、鉛、鋅成礦亞帶 "，該
區(qū)域礦山集中、礦區(qū)金屬品位高，探礦增儲(chǔ) + 分散礦權(quán)整合潛力強(qiáng)。另?yè)?jù)公司公告，公司正積極推進(jìn)金、銀等優(yōu)質(zhì)貴金屬原生礦產(chǎn)資源項(xiàng)目的并購(gòu)，對(duì)全國(guó)重點(diǎn)礦產(chǎn)資源聚集地的區(qū)域進(jìn)行密切地調(diào)研考察，力爭(zhēng)于 2025 年內(nèi)完成一個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，我們認(rèn)為公司后續(xù)資源并購(gòu)有望持續(xù)，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間持續(xù)打開。
" 降息交易 "+" 特朗普 2.0" 雙主線持續(xù)催化，金銀價(jià)格具備充足上行動(dòng)能。中期視角上，" 特朗普 2.0" 或在暫停關(guān)稅的 90 天內(nèi)成為黃金市場(chǎng)交易的首要主線，其包含的關(guān)稅加征、減稅延續(xù)、以及 " 滯脹 " 等預(yù)期為黃金價(jià)格上漲提供較強(qiáng)動(dòng)能；長(zhǎng)期視角上，" 降息交易 "+" 特朗普 2.0" 雙主線將在 2025 年持續(xù)催化，保護(hù)主義 + 大國(guó)博弈背景下央行增儲(chǔ)將對(duì)金價(jià)形成強(qiáng)有力底部支撐，金銀價(jià)格上行動(dòng)能充足。此外，受光伏用銀需求持續(xù)高增長(zhǎng)影響全球白銀供需缺口或進(jìn)一步放大，有望成為白銀價(jià)格中樞上行的有力支撐。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.98/33.27/39.99 億元，歸母凈利潤(rùn) 5.76/8.43/10.83 億元，EPS 為 0.84/1.22/1.57 元 / 股，按 2025 年 5 月 21 日收盤價(jià)計(jì)算的 PE 為 16.10/11.00/8.57 倍。選擇同為白銀 / 黃金礦業(yè)企業(yè)的興業(yè)銀錫、山東黃金、赤峰黃金作為可比公司，三家公司按 Wind 一致預(yù)期計(jì)算的 2025 年平均 PE 為 18.15 倍。鑒于公司作為我國(guó)礦產(chǎn)白銀龍頭，礦產(chǎn)品產(chǎn)量有望伴隨金山礦業(yè)采選量爬坡 + 鴻林礦業(yè)建成投產(chǎn) + 銀都礦業(yè)拜仁達(dá)壩（北礦區(qū)）探礦權(quán)整合完畢 + 東晟礦業(yè)建成投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，疊加金銀價(jià)格上行共同驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，首次覆蓋給予 " 增持 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、待產(chǎn)礦山進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá) 82.82%，其預(yù)測(cè) 2025 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 5.49 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 16.77。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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