藍(lán)鯨新聞 5 月 23 日訊（記者 邵雨婷）近日，東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 妍美生物 "）向港交所提交上市申請(qǐng)，建銀國(guó)際金融有限公司為其獨(dú)家保薦人。

手握醫(yī)美市場(chǎng)大熱的 " 童顏針 "，東方妍美獲得了陽(yáng)光諾和、康哲藥業(yè)、成都交子投資等資本和藥企的青睞，盡管尚未盈利，公司估值仍高達(dá) 15 億元。但 " 童顏針 " 作為當(dāng)下再生材料的重點(diǎn)產(chǎn)品，近兩年入局賽道玩家也逐漸增多。面對(duì)資金鏈危機(jī)，東方妍美能憑借這款遲到的 " 童顏針 " 突圍紅海市場(chǎng)嗎？

核心產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，2000 萬(wàn)元銀行借款已違約

招股書(shū)顯示，妍美生物成立于 2016 年，總部位于四川成都，是一家主要從事再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械及特醫(yī)食品研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的醫(yī)療健康企業(yè)。

妍美生物產(chǎn)品組合包括兩大產(chǎn)品線，分別為再生醫(yī)學(xué)材料注射劑、再生醫(yī)學(xué)材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片。

截至招股書(shū)披露日，妍美生物擁有 13 款主要再生醫(yī)學(xué)材料注射劑候選產(chǎn)品，包括核心產(chǎn)品 XH301，該款產(chǎn)品專為治療鼻唇溝皺紋而設(shè)計(jì)，醫(yī)美市場(chǎng)上常稱作 " 童顏針 "，但該產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

在再生醫(yī)學(xué)材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片產(chǎn)品線中，公司有 7 款產(chǎn)品已取得第二類醫(yī)療器械注冊(cè)批準(zhǔn)，另有 1 款候選產(chǎn)品處于臨床前階段。此外，妍美生物還拓展了特醫(yī)食品市場(chǎng)，于 2021 年取得首款特醫(yī)食品產(chǎn)品的注冊(cè)批準(zhǔn)，公司的特醫(yī)食品產(chǎn)品線主要包括 2 款獲國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)的產(chǎn)品及 7 款研發(fā)中的候選產(chǎn)品。

目前，東方妍美的收入主要來(lái)自于醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品銷售、提供醫(yī)療研發(fā)及咨詢服務(wù)兩大部分，由于核心產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司長(zhǎng)期處于虧損態(tài)勢(shì)中。

據(jù)招股書(shū)，2023 年、2024 年（以下簡(jiǎn)稱 " 報(bào)告期 "），東方妍美的營(yíng)收分別為 1288 萬(wàn)元和 1452 萬(wàn)元，同期凈虧損分別達(dá)到 6350 萬(wàn)元和 6938 萬(wàn)元，毛利率分別為 11.4%、2.6%。

其中，來(lái)自醫(yī)療研發(fā)及咨詢服務(wù)的收入分別為 291.5 萬(wàn)元、158.1 萬(wàn)元，占比分別為 22.6%、10.9%；來(lái)自醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品銷售的收入分別為 996.7 萬(wàn)元、1293.9 萬(wàn)元，占比分別為 77.4%、89.1%。

對(duì)于虧損的原因，東方妍美表示，主要是來(lái)自研發(fā)開(kāi)支、銷售及分銷開(kāi)支以及行政開(kāi)支，而毛利率的暴跌則是 2024 年提供醫(yī)療研發(fā)以及咨詢服務(wù)所產(chǎn)生的收益占比下降所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開(kāi)支分別為 4572.6 萬(wàn)元、4495 萬(wàn)元，銷售成本分別為 1141.5 萬(wàn)元、1414.1 萬(wàn)元。成本激增導(dǎo)致毛利大幅縮水，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利分別為 146.7 萬(wàn)元及 37.9 萬(wàn)元。

對(duì)于虧損，東方妍美在招股書(shū)中提示稱，" 我們可能永遠(yuǎn)無(wú)法盈利。即使我們將來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，我們未必能在后續(xù)期間保持盈利。" 預(yù)期于不久的將來(lái)公司將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，且虧損可能隨著公司進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)工作、就候選產(chǎn)品尋求批準(zhǔn)以及拓展與第三方就未來(lái)獲批產(chǎn)品商業(yè)化的合作而增加。

長(zhǎng)期虧損下，東方妍美的負(fù)債率高企。截至 2025 年一季度末，公司流動(dòng)凈負(fù)債 -1.36 億元，存在計(jì)息銀行借款 5729 萬(wàn)元，但持有的現(xiàn)金及等價(jià)物僅 3925 萬(wàn)元。

值得注意的是，截至 2023 年末及 2024 年末，根據(jù)借款協(xié)議，公司存在 1081.20 萬(wàn)元及 2002.20 萬(wàn)元的銀行貸款已構(gòu)成違約。盡管東方妍美認(rèn)為該等違約不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響，放貸銀行未采取任何行動(dòng)且公司已成功續(xù)期相關(guān)借款，但是，公司提示稱，可能觸發(fā)銀行的加速償還要求及交叉違約。

目前，東方妍美的研發(fā)及經(jīng)營(yíng)仍主要依賴前期融資。據(jù)招股書(shū)，成立以來(lái)，東方妍美已完成三輪融資。2021 年，公司完成天使輪融資，2023 年完成了 pre-A 輪融資，最近一次為 2025 年 4 月完成的 9000 萬(wàn)元 A 輪融資，每股成本為 9.76 元，投后估值為 15 億元。

IPO 前，創(chuàng)始人張新明持股為 22.34%，付劼為 10.82%，唐海威持股為 7.35%，三人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有 40.52% 股份。此外，陽(yáng)光諾和（688621.SH）持股為 11.48%，康哲創(chuàng)業(yè)投資持股為 7.76%。

此次 IPO，東方妍美擬將募集資金用于核心產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和注冊(cè)，以及營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

遲到的 " 童顏針 " 能否突圍紅海市場(chǎng)？

當(dāng)前，東方妍美的收入結(jié)構(gòu)陷入失衡，核心業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模，非核心業(yè)務(wù)成為其業(yè)績(jī)支柱，高企的負(fù)債率壓迫下，" 童顏針 " 成為東方妍美資金鏈危機(jī)下的一場(chǎng)豪賭。

招股書(shū)顯示，目前，其他產(chǎn)品是公司主要收入來(lái)源，主要包括醫(yī)藥中間體、面膜、其他醫(yī)療器械及其他食品類產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別為 517.2 萬(wàn)元、755.1 萬(wàn)元，占比分別為 40.2%、52.0%；再生醫(yī)學(xué)材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片的收入分別為 359.8 萬(wàn)元、361.6 萬(wàn)元，占比分別為 27.9%、24.9%；特醫(yī)食品的收入分別為 119.7 萬(wàn)元、177.2 萬(wàn)元，占比分別為 9.3%、12.2%。

妍美生物稱，2024 年 11 月，公司已將核心產(chǎn)品 XH301 向國(guó)家藥監(jiān)局提交注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將于 2025 年下半年早期完成國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)，隨后在中國(guó)啟動(dòng)其商業(yè)化。若 " 童顏針 " 實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，公司的收入結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)極大變動(dòng)。

作為當(dāng)下再生材料的重點(diǎn)產(chǎn)品，" 童顏針 "" 少女針 " 等醫(yī)美再生注射劑產(chǎn)品愈發(fā)受到市場(chǎng)的關(guān)注，近兩年入局賽道玩家也逐漸增多。

截至 2025 年 5 月 5 日，全球已獲批準(zhǔn)的再生醫(yī)學(xué)材料注射劑接近 20 款，還有 7 款處于臨床階段，其中中國(guó)獲批了 10 余款。目前，國(guó)內(nèi)獲批上市的 " 童顏針 " 產(chǎn)品已有五款，" 少女針 " 有 3 款，分別為圣博瑪?shù)陌S嵐、愛(ài)美客（300896.SZ）的濡白天使、江蘇吳中（600200.SH）的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普麗妍的普麗妍、華東醫(yī)藥的伊妍仕、谷雨春的塑妍真。

據(jù)《新氧醫(yī)美行業(yè)白皮書(shū)》，再生劑產(chǎn)品相對(duì)肉毒素、玻尿酸等較為稀缺，2020 年僅占到全球注射類針劑的 1.14%，因此產(chǎn)品價(jià)格較高，一支普遍在 1-2 萬(wàn)元左右。在新氧 APP 上查詢，一支 340mg 的艾維嵐售價(jià)在 11000 元至 20000 元不等；1ml 的伊妍仕在 17000 元左右。0.75ml 的濡白天使在 14000 元左右。

除了已經(jīng)獲批的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)還有多家企業(yè)覬覦著 " 童顏針 " 這一市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)在研的 " 童顏針 " 產(chǎn)品中，四環(huán)醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、尚禮生物、華東醫(yī)藥的 " 童顏針 " 產(chǎn)品均預(yù)計(jì)將在 2025 至 2026 年上市。

未來(lái)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，產(chǎn)品供給的擴(kuò)大或推動(dòng)市場(chǎng)滲透率提升，東方妍美能否憑借這款遲到的 " 童顏針 " 突圍紅海市場(chǎng)，改變公司當(dāng)下窘迫的資金困境，仍待市場(chǎng)觀察。