五月中旬，北交所更新了山東佳能科技股份有限公司（簡稱：佳能科技）的審核問詢函回復，佳能科技于 2024 年 11 月遞表北交所，保薦機構(gòu)為一創(chuàng)投行。

遞表前夕，2024 年 10 月 25 日，董事長楊立勇、董秘強帥、財務負責人滕艷芳因會計差錯更正及關聯(lián)交易未及時審議、披露事項，被證監(jiān)會采取出具警示函的監(jiān)督管理措施并記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。

此外佳能科技期內(nèi)主要產(chǎn)品銷售單價起落明顯、產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率不匹配、應收賬款暴增、現(xiàn)金流下滑超七成以及與上下游客戶供應商說不清道不明的關系等問題值得關注。

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業(yè)績波動明顯，主要產(chǎn)品單價起起伏伏

佳能科技主要從事節(jié)能環(huán)保換熱技術及工業(yè)管道安全技術與設備生產(chǎn)，其業(yè)務主要面向石油化工、電力、鋼鐵、新材料等領域，核心產(chǎn)品包括節(jié)能環(huán)保換熱設備和管道支吊架。

2021 年 -2023 年及 2024 年上半年（簡稱：報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營收分別為 2.42 億、2.47 億、2.86 億、1.83 億，歸母凈利潤分別為 705.87 萬元、2308.54 萬元、5725.29 萬元、2446.48 萬元，扣非后歸母凈利潤分別為 540 萬元、2211.65 萬元、5714.37 萬元、2428.68 萬元。

值得注意的是，2022 年、2023 年公司的營收僅同比增長 1.89%、16.04%，但同期的凈利潤增幅卻達 227.05%、148%，扣非后歸母凈利潤的增幅達 309.56%、158.38%。

2024 年，公司實現(xiàn)營收 3.83 億，同比增長 33.77%，扣非后歸母凈利潤為 6033.64 萬元，同比增長 5.59%。

據(jù)悉，佳能科技的主營業(yè)務包括節(jié)能環(huán)保換熱設備、管道支吊架、金屬制品，各期來自主營業(yè)務收入的占比均在 99% 左右，是公司的主要收入來源。

在主營業(yè)務中，節(jié)能環(huán)保換熱設備和管道支吊架設備的收入占比達八成以上，其中節(jié)能環(huán)保換熱設備各期的收入占比分別為 40.94%、43.5%、50.54%、25.07%，管道支吊架各期的收入占比分別為 45.44%、51.07%、47.78%、74.76%。

2024 年，節(jié)能環(huán)保換熱設備的收入占比為 49.7%，管道支吊架的收入占比為 48.48%。

不難看出，兩大產(chǎn)品在 2021 年 -2023 年呈勢均力敵的趨勢，但 2024 年上半年差距突然拉大，管道支吊架漸占上風。公司對此稱 2024 年上半年的節(jié)能環(huán)保換熱設備有所減少主要受產(chǎn)品交付時點分布的影響，管道支吊橋大幅增長主要系公司客戶內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司新建產(chǎn)能的需求導致管道支吊架產(chǎn)品同比增長 9605.97 萬元的收入。2024 年年末，兩大產(chǎn)品又重回勢均力敵態(tài)勢。

同樣一波幾折的還有公司的毛利率。報告期內(nèi)，佳能科技的毛利率分別為 26.27%、34.42%、47.44%、36.73%，其中 2022 年、2023 年連續(xù)上漲 8.15、13.02 個百分點，2024 年上半年又跌落 10.71 個百分點。

同期同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為 32.68%、35.07%、33.39%、33.89%，2023 年，佳能科技的毛利率逐漸領跑同行業(yè)可比公司，2024 年上半年，其毛利率僅次于同行業(yè)廣廈環(huán)能的 44.97%。

進一步觀察，公司節(jié)能環(huán)保換熱設備期內(nèi)的毛利率分別為 30.12%、32.11%、43.45%、50.26%，管道支吊架設備期內(nèi)的毛利率分別為 32.66%、38.91%、52.66%、32.48%。

可以發(fā)現(xiàn)，近年來銷量稱得上大幅上升的管道支吊架設備，其毛利率也同樣稱得上大幅下滑。就 2024 年上半年來說，管道支吊架設備的收入占比同比上漲 26.98 個百分點，與此同時，毛利率下滑 20.2 個百分點。公司稱主要是為進一步加深與煤化工行業(yè)大型客戶的合作，獲取更多的市場份額，因此對此類大新客戶給予相對優(yōu)惠的價格。

2024 年年末，管道支吊架的毛利率為 33.18%。

對于節(jié)能環(huán)保換熱設備 2023 年開始上升幅度較為明顯，公司解釋稱主要是 2023 年度非金屬換熱設備銷量增長，相比于金屬換熱設備，非金屬換熱器具有較強的產(chǎn)品競爭力，因此公司具有較強的議價能力。

實際上，不管是節(jié)能環(huán)保換熱設備還是管道支吊架設備，近年來的銷售單價均稱得上是大起大落。

期內(nèi)，佳能科技的節(jié)能環(huán)保換熱設備的銷售單價分別為 50.1 萬元 / 臺、53.55 萬元 / 臺、77.18 萬元 / 臺、38.8 萬元 / 臺，管道支吊架設備的銷售單價分別為 465.33 萬元 / 臺、455.90 萬元 / 臺、732.83 萬元 / 臺、512.80 萬元 / 臺。

2021 年 -2023 年，節(jié)能環(huán)保換熱設備的單價由 50.1 萬元增至 77.18 萬元，增幅達 35.1%；管道支吊架設備的單價由 465.33 增至 732.83 萬元，增幅達 57.49%。但在 2024 年上半年，節(jié)能環(huán)保換熱設備的單價又跌落 49.73% 至 38.38 萬元 / 臺；管道支吊架設備的單價跌落 30% 左右至 512.8 萬元 / 臺。

審核問詢函顯示，請發(fā)行人：（1）進一步擴大可比公司選取范圍，選取從事管道支吊架業(yè)務的公司作為可比公司樣本，結(jié)合發(fā)行人管道支吊架業(yè)務的定價策略、技術優(yōu)勢、訂單獲取方式等，說明該業(yè)務毛利率較高的商業(yè)合理性；（2）結(jié)合下游需求變化、原材料價格趨勢、公司市場地位和議價能力、期后在手訂單情況等，說明主要產(chǎn)品毛利率是否存在大幅下降的風險。

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應收賬款持續(xù)上升，上下游交易引關注

單價大起大落的同時，下游客戶的漸漸集中同樣引人注意。

報告期內(nèi)，佳能科技前五大客戶的收入占比分別為 42.45%、39.06%、53.83%、72.15%，其中 2024 年上半年，僅來自寧夏寶豐的收入占比就為 39.75%，寧夏寶豐及其子公司常年為佳能科技的主要客戶。

同樣是 2024 年上半年，公司的應收賬款可謂驟升。各期末，佳能科技的應收賬款余額分別為 1.15 億元、1.37 億元、1.76 億元、1.98 億元，占營收的比例分別為 47.51%、55.68%、61.32%、108.38%，2024 年上半年上升 47.06 個百分點。而各期的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 2.38、1.95、1.83、0.98，下滑明顯。

其中，信用期外應收賬款占比分別為 55.15%、67.48%、61.74%、52.44%，各期按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為 86.48 萬元、16.43 萬元、4.82 萬元、141.86 萬元。

2024 年年末，佳能科技的應收賬款余額為 2.06 億元，同比增長 17.23%，其中一年以內(nèi)的應收賬款余額同比增長 25.93%，應收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升，為 2.01。

值得一提的是，在 2024 年上半年的 1.98 億的應收賬款中，有 5616.15 萬元都是來自內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司（簡稱：內(nèi)蒙古寶豐），為當年新增第一大應收賬款欠款方，同年公司對內(nèi)蒙古寶豐的銷售收入為 7245.26 萬元。且內(nèi)蒙古寶豐系公司當年第一大客戶寧夏寶豐的全資子公司。

同時在審核問詢函披露的佳能科技應收賬款賬齡一年以上的 15 個客戶中，排名第一的寧夏寶豐昱能科技有限公司和排名第 11 的寧夏寶豐儲能材料有限公司背后的控股股東均為寧夏寶豐，一年以上應收賬款余額占比分別為 10.08%、2.45%。

此外系 2021 年佳能科技第二大客戶的山東七河生物科技股份有限公司（簡稱：七河生物），公司期內(nèi)與其的業(yè)務往來也受到監(jiān)管層的注意。

據(jù)了解，為公司主要產(chǎn)品之一的金屬制品表現(xiàn)一直并不突出，期內(nèi)的收入分別為 3268.22 萬元、1329.47 萬元、477.46 萬元、31.13 萬元，各期收入占比僅為 13.63%、5.43%、1.68%、0.17%。2024 年，該業(yè)務實現(xiàn)的收入為 398.49 萬元，占比為 1.04%。

但此產(chǎn)品的毛利率是著實顯眼，2021 年，該產(chǎn)品的毛利率僅為 -5.74%，2022 年毛利率驟升 21.18 個百分點達 15.44%，在隨后的 2023 年又翻一番達 38.65%，2024 年又跌回 15.94%。

值得一提的是，該業(yè)務的收入主要來自向七河生物及其關聯(lián)方銷售的滅菌培養(yǎng)架等金屬制品，而 2022 年，佳能科技曾協(xié)助七河生物轉(zhuǎn)貸。

審核問詢函顯示，請發(fā)行人：（1）結(jié)合七河生物及其關聯(lián)方金屬制品需求情況、公司金屬制品業(yè)務的開展背景、與主營業(yè)務的關聯(lián)性等方面，說明公司期內(nèi)向七河生物及其關聯(lián)方銷售金屬制品的原因及合理性；（2）說明公司協(xié)助七河生物及其關聯(lián)方進行轉(zhuǎn)貸的原因及背景，發(fā)行人是否與七河生物及其關聯(lián)方存在其他利益往來。

在上游采購方面，公司也是頻頻遭到監(jiān)管層的關注。

期內(nèi)，佳能科技向前五大供應商的采購占比分別為 32.63%、37.07%、25.09%、30.23%，看似沒有采購較為集中的情況，但公司與各大供應商的關系卻是疑點重重。

比如 2021 年成為公司第一大供應商的天津宏祿制管有限公司（簡稱：天津宏祿），天眼查顯示，天津宏祿成立于 2020 年 7 月，注冊資本為 1500 萬，近三年的工商年參保人數(shù)均在 4-6 人，公司當年對天津宏祿的采購額為 1419.41 萬元。

而 2021 年的另一排名第五的供應商無錫巨麥物資有限公司（簡稱：無錫巨麥），天眼查顯示，無錫巨麥成立于 2020 年，注冊資本為 100 萬，工商年參保人數(shù)僅為 1 人，當年公司對其的采購額為 666.63 萬元。

再如 2023 年的第一大供應商無錫豐功金屬制品有限公司，該公司成立于 2017 年，注冊資本 500 萬，工商年參保人數(shù)均為 0，公司當年對其的采購額為 923.02 萬元。此外 2022 年的第一大供應商淄博岳虹物資有限公司，注冊資本僅為 300 萬，工商年參保人數(shù)僅為 1-2 人，公司當年對其的采購額為 1905.33 萬元，且該供應商還曾協(xié)助公司轉(zhuǎn)貸。

審核問詢函顯示，請發(fā)行人：說明各類原材料的供應商數(shù)量、前五大供應商采購金額及占比，供應商為貿(mào)易商的，說明終端供應商的名稱及基本情況、通過貿(mào)易商采購的原因，說明發(fā)行人向主要供應商的采購規(guī)模與相關供應商的經(jīng)營能力是否匹配，是否存在主要向發(fā)行人供貨的供應商。

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銷售費用率高于同行，審核問詢函提及

同樣值得關注的還有公司的存貨。各期末，佳能科技的存貨賬面價值分別為 3762.17 萬元、3588.07 萬元、6740.03 萬元、6286.97 萬元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為 18.15%、14.25%、20.37%、17.51%，其中 2023 年存貨賬面價值驟增 87.85%。與此同時各期的存貨周轉(zhuǎn)率也是肉眼可見的下滑，分別為 4.91、3.69、2.58、1.59。

2022 年 -2024 年年末，佳能科技的存貨余額分別為 4180.18 萬元、7481.42 萬元、5237.17 萬元。

據(jù)悉，佳能科技期內(nèi)的主要采用的是定制化銷售策略，即通過參與下游客戶的招投標、詢比價、議價等采購程序獲取業(yè)務，以訂單式合同、框架式合同的形式確立合作。報告期內(nèi)，公司的銷售費用率分別為 5.33%、5.80%、5.60%、5.32%，同行業(yè)可比公司的銷售費用率均值分別為 3.78%、3.65%、3.27%、3.82%，常年高于同行 2 個百分點左右。

招股書顯示，公司的銷售費用主要系職工薪酬和業(yè)務招待費及交通差旅費，合計占各期銷售費用的比例分別為 78.81%、74.32%、84.21%、82.93%，其中職工薪酬占銷售費用的比例分別為 48.61%、54.16%、56.69%、50.40%，業(yè)務招待費占銷售費用的比例分別為 20.76%、14.39%、14.98%、21.90%。

2024 年上半年公司的業(yè)務招待費為 212.96 萬元，同比增長 115.83%，公司稱主要系為拓展業(yè)務所致。

2024 年年末，佳能科技的銷售費用為 2108.66 萬元，占當期營收的比重為 5.51%，其中職工薪酬為 1092.94 萬元，占比 51.83%，業(yè)務招待費及差旅交通費為 620.01 萬元，占比 29.4%。

審核問詢函顯示，請發(fā)行人：結(jié)合不同業(yè)務獲取模式及其收入金額占比、銷售區(qū)域、銷售人員數(shù)量及平均薪酬的情況，補充說明公司銷售費用率高于同行業(yè)可比上市公司的原因，是否存在商業(yè)賄賂行為，公司防止商業(yè)賄賂行為的具體措施及有效性。

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產(chǎn)能優(yōu)于產(chǎn)銷率，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化下降

在資產(chǎn)負債率方面，公司各期的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)去杠桿化，分別為 66.7%、35.92%、38.02%、41.49%。但實則，公司的資金鏈仍然承壓顯著。

在流動負債中，佳能科技各期的短期借款分別為 4304.67 萬元、3603.60 萬元、5355.17 萬元、7235.95 萬元，而同期的貨幣資金僅為 417.03 萬元、5165.36 萬元、4123.90 萬元、7186.80 萬元，2024 年年末貨幣資金為 7161.2 萬元。

而在現(xiàn)金流層面，佳能科技更是一波三折。各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為 -2872.3 萬元、-921.76 萬元、2201.86 萬元、659.04 萬元，在 2023 年終于由負轉(zhuǎn)正后，2024 年上半年又巨幅下滑 70.1%。

據(jù)了解，佳能科技曾在 2022 年和 2023 年分別進行過 305.59 萬元、1309.65 萬元的現(xiàn)金分紅，兩次累計分紅 1615.24 萬元。

招股書顯示，佳能科技的控股股東為楊立勇，直接持股比例為 32.30%，并通過佳能投資間接持股 1.97%。2022 年 2 月，楊立勇與另一主要股東楊德生簽署《一致行動協(xié)議》，控制楊德生所持有的 26.97% 的股權(quán)，而楊德生系楊立勇的堂侄。截至招股書簽署日，楊立勇合計控制公司 61.23% 的股權(quán)。

審核問詢函顯示，請發(fā)行人：（1）說明期內(nèi)楊立勇與楊德生簽署一致行動協(xié)議的原因；是否存在楊立勇其他親屬在發(fā)行人處持股、任職的情況；（2）說明二人在歷次股東大會、董事會決議表決時是否存在意見不一致的情況，二人在公司管理層任職和管理過程中的分工情況以及公司的運營、決策事項等方面是否存在重大分歧。

此次 IPO，佳能科技擬募集資金 2.48 億元，其中 7287.79 萬元用于工業(yè)減震阻尼安全系統(tǒng)裝置智能制造項目，5701.42 萬元用于節(jié)能環(huán)保傳熱設備制造項目，4295.29 萬元用于研發(fā)中心項目，7500 萬元用于補充流動資金項目。

實際在產(chǎn)能利用率方面，佳能科技的綜合產(chǎn)能利用率分別為 111.36%、105.11%、113.78%、115.51%。其中主要產(chǎn)品節(jié)能環(huán)保換熱設備各期的產(chǎn)能利用率分別為 95.84%、93.9%、106.89%、108.34%，管道支吊架的產(chǎn)能利用率各期分別為 124.02%、112.55%、118.85%、118.87%。截至 2024 年年末，節(jié)能環(huán)保換熱設備的產(chǎn)能利用率為 102.78%，管道支吊架的產(chǎn)能利用率為 117.72%。

從表面上看，貌似有擴充產(chǎn)能的必要。但進一步觀察兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率會發(fā)現(xiàn)似乎并沒有達到供不應求的局面。

其中，節(jié)能環(huán)保換熱設備期內(nèi)的產(chǎn)銷率分別為 85.96%、97.55%、80.52%、80.14%；管道支吊架期內(nèi)的產(chǎn)銷率分別為 95.20%、96.17%、85.57%、93.36%。

2024 年年末，節(jié)能環(huán)保換熱設備的產(chǎn)銷率為 111.86%，管道支吊架的產(chǎn)銷率為 98.81%，看似較上年有所提升，但實則這兩大產(chǎn)品同年的產(chǎn)能利用率卻是下滑，節(jié)能環(huán)保換熱設備產(chǎn)能利用率同比下滑 4.11 個百分點，管道支吊架的產(chǎn)能利用率同比下滑 1.14 個百分點。

財經(jīng)人士屈放向《港灣商業(yè)觀察》表示，如果產(chǎn)能利用率過高但產(chǎn)銷率不足，結(jié)合存貨規(guī)模的上升及存貨周轉(zhuǎn)率的下降，說明企業(yè)產(chǎn)品存在滯銷的情況，加之企業(yè)現(xiàn)金流的下滑，若募集金額依然單純用于提升現(xiàn)有產(chǎn)能，在募資審核中審核部門或許會對此持有謹慎態(tài)度，并且市場也會對此產(chǎn)生懷疑。

而在研發(fā)方面，雖然公司聲稱擁有授權(quán)專利 80 件，并榮獲高新技術企業(yè)、專精特新 " 小巨人 " 等多項殊榮，但近年來研發(fā)費用率卻是逐年走低，各期分別為 4.67%、4.75%、4.79%、4.3%，同行業(yè)可比公司的均值分別為 5.23%、5.09%、5.71%、4.93%。

公司稱研發(fā)費用主要是職工薪酬和材料費用，期內(nèi)職工薪酬占比分別為 49.83%、54.34%、52.73%、54.87%。在 2022 年 -2024 年，佳能科技研發(fā)人員的平均薪酬分別為 13.68 萬元 / 人、14.19 萬元 / 人、15.21 萬元 / 人，同行業(yè)可比公司的均值分別為 17.25 萬元 / 人、19.83 萬元 / 人、18.56 萬元 / 人。

與此同時在研發(fā)項目成果轉(zhuǎn)化方面，2022 年 -2024 年，各期主要研發(fā)成果占研發(fā)費用分比例分別為 82.18%、93.62%、72.06%，2024 年下滑 21.56 個百分點。

據(jù)了解，2024 年 5 月 30 日，監(jiān)管層出具《關于對山東佳能科技股份有限公司及相關責任主體采取口頭警示的送達通知》，因前期會計差錯更正事項對董事長楊立勇及財務負責人滕艷芳采取口頭警示的自律監(jiān)管措施；同年的 10 月 25 日，中國證監(jiān)會出具《關于對山東佳能科技股份有限公司及楊立勇、強帥、滕艷芳采取出具警示函措施的決定》，因會計差錯更正及關聯(lián)交易未及時審議、披露事項，證監(jiān)會山東監(jiān)管局對董事長楊立勇、董秘強帥、財務負責人滕艷芳采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。（港灣財經(jīng)出品）