編輯 | 蔣波

隨著火電上市公司一季度財(cái)報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，火電行業(yè)今年的走勢(shì)也逐漸清晰。

華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào) hxny3060）注意到，在今年一季度，由于煤價(jià) " 給力 " 等諸多因素，31 家火電上市公司整體盈利 230 億元，照此勢(shì)頭，今年盈利合計(jì)逾千億元，當(dāng)無(wú)疑問(wèn)。

火電上市公司的亮眼業(yè)績(jī)，點(diǎn)亮了煤電行業(yè)自 2021 年以來(lái)難得的高光時(shí)刻。

回望 2021 年，光是電力央企煤電業(yè)務(wù)虧損就超千億元，在此后的 2022 年和 2023 年，煤電虧損面逐步收窄，逐步走出了 V 形反轉(zhuǎn)走勢(shì)。

最具代表性的，如 " 煤電一哥 " 華能?chē)?guó)際（SH:600011），在 2021 年巨虧了 102.6 億元之后，2022 年一季度、2023 年一季度、2024 年一季度以及 2025 年一季度，華能?chē)?guó)際先后錄得歸母凈利潤(rùn) -9.56 億元、22.50 億元、45.96 億元以及 49.73 億元。

華夏能源網(wǎng)還注意到，相比 2024 年一季度，火電 2025 年同期的盈利還有一個(gè)特殊性，那就是行業(yè)盈利建立在營(yíng)收普遍下滑的基礎(chǔ)之上的。

火電的這一現(xiàn)象如能得以保持、延續(xù)，標(biāo)志著中國(guó)煤電迎來(lái)了全新的歷史性 " 拐點(diǎn) "。從更大方面來(lái)說(shuō)，對(duì)中國(guó)的 " 雙碳 " 進(jìn)程是十分有利的。

煤價(jià)一路下滑是主因

火電上市公司今年一季度整體盈利，原因何在？

在火電公司集體虧損的 2021 年和 2022 年，有鳳毛麟角的電力公司實(shí)現(xiàn)盈利，主要是因?yàn)檫@些公司有新能源業(yè)務(wù)支撐，與今日火電公司盈利普增完全不是同一邏輯。

以風(fēng)光新能源裝機(jī)占優(yōu)的華潤(rùn)電力（HK：00836）為例。2021 年，華潤(rùn)電力的火電業(yè)務(wù)也是虧損的，且高達(dá) 67.88 億港元。公司之所以整體盈利 15.93 億港元，主要得益于可再生能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大增 85.4%，貢獻(xiàn)了 83.81 億港元的盈利。

華潤(rùn)電力稱(chēng)，火電業(yè)務(wù)巨虧的原因是燃料成本大幅上升。該因素也是 2021 年、2022 年煤電集體巨虧的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2021 年，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)整體趨緊，2 月底，5500 大卡動(dòng)力煤港口價(jià)格約 570 元 / 噸，3 月起價(jià)格持續(xù)上漲，10 月中旬曾一度沖高至歷史最高點(diǎn) 2600 元 / 噸，較年初上漲近 3.6 倍。盡管當(dāng)年年末，動(dòng)力煤價(jià)格曾短暫回落至 793 元 / 噸，但動(dòng)力煤全年均價(jià)仍遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)多數(shù)電廠的盈虧平衡線(xiàn)。

同樣道理，2023 年以來(lái)，火電公司盈利能力 " 王者歸來(lái) " 并逐步強(qiáng)化，最大的原因也是煤價(jià)。

一方面，過(guò)去兩年間，國(guó)家高度重視能源安全工作，為了充分釋放優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能，2024 年全國(guó)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 1.2%；并通過(guò)減免關(guān)稅的方式降低企業(yè)進(jìn)口成本，進(jìn)口煤供應(yīng)量同比增長(zhǎng) 14.4%，再創(chuàng)歷史新高，在中長(zhǎng)協(xié) " 高簽約、高兌現(xiàn) " 政策保障下，煤炭供應(yīng)總體穩(wěn)定。

另一方面，受綠色低碳轉(zhuǎn)型推動(dòng)、傳統(tǒng)非電行業(yè)需求下降等因素影響，煤炭消費(fèi)增速有所放緩，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)下行。2024 年全年北方港口 5500 大卡動(dòng)力煤年度均價(jià)重心在 840-860 元 / 噸，同比回落 110 元 / 噸左右。

順延到 2025 年一季度，在營(yíng)收普降以及上網(wǎng)電價(jià)小幅下降的情況下，火電上市公司整體盈利，仍是煤價(jià)下行帶來(lái)的 " 助力 "。

中國(guó)電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)（CECI）編制辦公室發(fā)布的《CECI 指數(shù)分析周報(bào)》顯示，電煤價(jià)格目前仍在進(jìn)一步下降，大有趨向 500 元關(guān)口的勢(shì)頭。

電煤價(jià)格下降，火電公司盈利能力大增。但是如果電煤價(jià)格跌穿 500 元，煤炭企業(yè)恐怕又要 " 一片哀嚎 " 了，" 煤電頂牛 " 可能會(huì)重來(lái)。煤炭企業(yè)巨虧，也是一件麻煩事。

煤電營(yíng)收下降是好事

對(duì)比煤電公司的盈利與營(yíng)收，可以很明顯看到反差。

華能集團(tuán)旗下華能?chē)?guó)際營(yíng)收下降 7.70%、盈利增長(zhǎng) 8.19%；國(guó)家能源集團(tuán)旗下國(guó)電電力（SH：600795）營(yíng)收下降 12.61%、盈利增長(zhǎng) 1.45%；華電集團(tuán)旗下華電國(guó)際 ( SH：600027 ) 營(yíng)收下降 3.66%、盈利大增 19.30%；大唐集團(tuán)旗下大唐發(fā)電 ( SH：601991 ) 營(yíng)收下降 1.74%、盈利大增 68.12%；上海電力 ( SH：600021 ) 營(yíng)收下降 1.56%、盈利大增 30.78%；陜西能源 ( SZ：001286 ) 營(yíng)收下降 7.78%、盈利大增 28.78% ……

對(duì)煤電上市公司營(yíng)收影響較大的，一個(gè)是上網(wǎng)電價(jià)，一個(gè)是上網(wǎng)電量。 2025 年一季度，全國(guó)煤電平均上網(wǎng)電價(jià)為 415 元 / 兆瓦時(shí)，同比去年同期下降了約 2 分錢(qián)，降幅不大。各家的上網(wǎng)電量多數(shù)出現(xiàn)下滑，是影響更大的因素。

比如，一季度華能?chē)?guó)際完成上網(wǎng)電量 1066.33 億千瓦時(shí)，同比下降 5.66%；國(guó)電電力公告，2025 年 1 — 3 月，公司合并報(bào)表口徑完成發(fā)電量 1002.17 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量 949.35 億千瓦時(shí)，較上年同期分別下降 5.67% 和 5.72%。

煤電龍頭企業(yè)的煤電發(fā)電量下降，恰好利好中國(guó)的 " 雙碳 " 進(jìn)程。煤電發(fā)電量（無(wú)論是絕對(duì)數(shù)量還是總發(fā)電量占比）都應(yīng)該是一個(gè)逐步下降的趨勢(shì)，否則 " 雙碳 " 目標(biāo)就無(wú)法如期實(shí)現(xiàn)。

但是，從煤電發(fā)電量和裝機(jī)數(shù)據(jù)看，中國(guó)的 " 雙碳 " 進(jìn)程仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

一方面，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024 年，中國(guó)火電的總電量占比仍在 64% 左右，與 " 雙碳 " 提出的 2020 年近 70% 的占比有所下降，但相對(duì)于碳達(dá)峰、碳中和的任務(wù)目標(biāo)而言，下降速度還是太緩慢了。

另一方面，從 2020 年到 2024 年短短 4 年間，風(fēng)光新能源的總裝機(jī)攀升到了 14.1 億千瓦，到 2030 年前有望進(jìn)一步增長(zhǎng)到 30 億千瓦。這是成績(jī)，也有隱憂(yōu)。

在風(fēng)光新能源裝機(jī)迅速大規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，煤電裝機(jī)也在同步激增。此前曾有業(yè)內(nèi)人士做過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)算，原來(lái)是 1.2 千瓦的煤電能為 1 千瓦的用戶(hù)供電，但新型電力系統(tǒng)下，需要 "1.2 千瓦的新能源 +1 千瓦的煤電 "，才能對(duì)應(yīng) 1 千瓦的用戶(hù)。

由于電力保供和為新能源提供調(diào)峰服務(wù)的需要，" 新能源 + 煤電 " 模式下，煤電裝機(jī)逐步走高在所難免。

如果煤電裝機(jī)一時(shí)減不下來(lái)，那么，降低煤電發(fā)電量及其總發(fā)電量占比，就成為了落地 " 雙碳 " 目標(biāo)的 " 不二法門(mén) "，途徑就是不斷去調(diào)降煤電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)。

根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024 年中國(guó)火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為 4400 小時(shí)，同比降低了 76 小時(shí)，但與 2016 年的 4165 小時(shí)相比，還有些偏高。這意味著，煤電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)依然有很大的下降空間。2025 年一季度煤電上市公司的發(fā)電量下降，開(kāi)啟了一個(gè)好苗頭。

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