2025 年 5 月 22 日，獐子島發(fā)布公告，擬向特定對象海發(fā)集團定向增發(fā) A 股股票，募集資金不超過 5.22 億元，用于補充流動資金及償還銀行借款。為緩解公司高達 95.80% 的資產(chǎn)負債率引發(fā)的財務(wù)危機，同時鞏固其在海洋漁業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)地位。

連續(xù)四年負債率超 94% 企業(yè)啟動融資

——高財務(wù)杠桿運營模式可持續(xù)性值得期待

截至 2025 年 3 月末，獐子島的資產(chǎn)負債率高達 95.80%，較 2022 年末的 94.84%、2023 年末的 94.71% 和 2024 年末的 95.76% 持續(xù)攀升，反映出公司長期面臨嚴重的財務(wù)壓力。根據(jù)公告，公司短期借款及一年內(nèi)到期的債務(wù)合計 19.24 億元，資金鏈極度緊張。 高資產(chǎn)負債率不僅增加了財務(wù)成本，還削弱了公司應(yīng)對市場風險的能力。獐子島在公告中明確表示，本次定增募集的 5.22 億元將全部用于補充流動資金及償還銀行借款，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風險。

高資產(chǎn)負債率可能導(dǎo)致流動比率和速動比率下降，反映企業(yè)償債能力的惡化。根據(jù)《企業(yè)會計準則第 30 號——財務(wù)報表列報》，資產(chǎn)負債率超過 90% 通常被視為高風險信號，可能觸發(fā)債權(quán)人對公司償債能力的質(zhì)疑。此外，獐子島 2025 年一季報顯示，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，進一步凸顯其 " 造血能力 " 不足。本次定增的資金用途符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條關(guān)于 " 募集資金應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)或償還銀行貸款 " 的規(guī)定，但其效果需結(jié)合公司過往財務(wù)表現(xiàn)進一步評估。

本次定增對象海發(fā)集團由大連市國資委控制，整合了海洋漁業(yè)、化工、鹽業(yè)等資源，是地方國資推動海洋經(jīng)濟的重要平臺。定增前，大連鹽化集團有限公司（以下簡稱 " 鹽化集團 "）持有獐子島 15.46% 的股份，為控股股東。假設(shè)按發(fā)行上限 1.69 億股計算，定增完成后，海發(fā)集團將直接及間接持有獐子島 31.69% 的股份，成為控股股東，鹽化集團持股比例降至 12.5%，但實際控制人仍為大連市國資委。

本次定增符合《公司法》第 133 條關(guān)于股份發(fā)行公平性的要求，且海發(fā)集團以現(xiàn)金認購，程序上不存在關(guān)聯(lián)交易或利益輸送的明顯跡象。然而，股權(quán)集中度的提升可能引發(fā)對公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)注。根據(jù)《上市公司治理準則》，控股股東持股比例過高可能導(dǎo)致中小股東利益保護不足，需進一步觀察海發(fā)集團后續(xù)對獐子島戰(zhàn)略規(guī)劃的影響。

財務(wù)造假始末：扇貝 " 失蹤 " 背后的虛假記載

獐子島因 " 扇貝跑了 "" 扇貝餓死了 " 等事件引發(fā)市場廣泛關(guān)注。2020 年 6 月，中國證監(jiān)會發(fā)布《行政處罰決定書》（ [ 2020 ] 29 號），認定獐子島 2016 年和 2017 年年度報告存在虛假記載，涉及虛減營業(yè)成本 6002.99 萬元、虛減營業(yè)外支出 7111.78 萬元，以及未及時披露業(yè)績變化等違規(guī)行為。

根據(jù)《企業(yè)會計準則第 1 號——存貨》，存貨應(yīng)以成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，獐子島通過虛增存貨價值規(guī)避減值損失，違反了會計準則的真實性原則。此外，公司《2017 年秋季底播蝦夷扇貝抽測結(jié)果公告》《年終盤點公告》《核銷公告》均存在虛假記載，違反《證券法》第 63 條關(guān)于信息披露真實、準確、完整的規(guī)定。證監(jiān)會對獐子島處以 60 萬元罰款，對時任董事長吳厚剛等 16 名責任人分別處以 3 萬至 30 萬元不等的罰款，并對吳厚剛等采取市場禁入措施。

2022 年 10 月 31 日，大連市中級人民法院以違規(guī)披露重要信息罪、詐騙罪、串通投標罪、對非國家工作人員行賄罪，判處吳厚剛有期徒刑十五年，并處罰金 92 萬元；其他 11 名相關(guān)責任人亦被判處不同刑期。 此外，投服中心支持 4 位投資者向獐子島及吳厚剛等人提起訴訟，索賠 24 萬元，案件已獲大連中院受理。

獐子島在 2025 年公告中表示，公司已完成整改，相關(guān)責任人已辭職或調(diào)崗，內(nèi)部控制制度得到完善。

整改五年期滿啟動再融資

——歷史事件時間效力與現(xiàn)行規(guī)則銜接機制

根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第九條，上市公司最近三年不得存在嚴重損害投資者利益的重大違法行為，且現(xiàn)任董監(jiān)高不得在最近三年受到證監(jiān)會行政處罰或最近一年受到交易所公開譴責。獐子島 2020 年的行政處罰距今已近五年，且現(xiàn)任管理層未涉及相關(guān)處罰，理論上符合定增條件。

為驗證合規(guī)性，基本面解碼查閱了近五年內(nèi)其他受處罰后仍進行定增的案例：得利斯（2022 年因資金占用被罰）、福日電子（2021 年因未及時披露重大事項被罰）、哈工智能（2020 年因未披露關(guān)聯(lián)交易被罰）均成功定增，而億晶光電（2022 年因未及時披露重大仲裁被罰）定增失敗。 相較之下，獐子島的財務(wù)造假性質(zhì)更為嚴重，涉及虛假記載和欺詐投資者。盡管本次定增由國資主導(dǎo)，監(jiān)管機構(gòu)可能傾向支持紓困，但審批過程中仍需嚴格核查整改成效。

為進一步評估獐子島定增的合理性，基本面解碼對比了得利斯、億晶光電、福日電子、哈工智能和三圣股份的定增案例。這些公司在過去五年內(nèi)均因信息披露或關(guān)聯(lián)交易問題受罰，但處罰性質(zhì)較獐子島的財務(wù)造假較為重。例如，得利斯因臨時性資金占用被罰，福日電子因未及時披露重大事項被罰，均未涉及系統(tǒng)性財務(wù)造假。

獐子島本次定向增發(fā)是地方國資主導(dǎo)的紓困行為，緩解公司 95.80% 的高資產(chǎn)負債率和 19.24 億元的短期債務(wù)壓力。從合規(guī)性看，公司整改已滿五年，符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的要求。獐子島需通過募集資金優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升主營業(yè)務(wù)盈利能力，同時完善內(nèi)部控制和信息披露機制，以重塑市場信任。

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