從一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，Wind 數(shù)據(jù)顯示，城投債上周總發(fā)行量 410.30 億元，凈融資額 -164.65 億元。從發(fā)行期限看，以 3-5 年品種為主，其中 5 年期發(fā)行量 236.17 億元，占比達(dá) 57.56%，主體評(píng)級(jí)以 AA 為主，最高發(fā)行票面利率 4.37%。

" 城投債近期發(fā)行熱度較大，不少中等期限的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高于 3 倍，尤其是近期偏低估值的搶券行情更為明顯，本質(zhì)上還是存款利率下調(diào)下的替代效應(yīng) "，有券商交易員表示。

在各期限存款利率悉數(shù)下調(diào)下，城投債二級(jí)市場(chǎng)收益率全線下行，整體來(lái)看中長(zhǎng)久期券種表現(xiàn)多優(yōu)于短久期，低評(píng)級(jí)表現(xiàn)優(yōu)于中高評(píng)級(jí)。

據(jù)西部固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，上周 5 年期城投債收益率平均下行幅度最大，為 8bp，其中 5 年期 AA 級(jí)城投債下行幅度超 8bp，其余期限權(quán)重按平均下行幅度排序?yàn)椋?Y>7Y>10Y>1Y。此外，低評(píng)級(jí)城投債整體下行幅度大于中高評(píng)級(jí)。

" 機(jī)構(gòu)循著性價(jià)比高的方向配置，目前來(lái)看，3-5 年城投債票息性價(jià)比依然顯著 "，華西固收分析師姜丹在研報(bào)中表示。

據(jù)華西固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至 5 月 23 日，3-5 年城投債加權(quán)平均收益率為 2.43%，比同期限產(chǎn)業(yè)債高 33bp。" 對(duì)于城投債自身而言，3-5 年也是一個(gè)收益率凸點(diǎn)，票息比 5 年以上（2.35%）更高。與此同時(shí)，3-5 年城投債存量規(guī)模也較大，達(dá)到 3.24 萬(wàn)億元，可選擇范圍較廣 "，姜丹表示。

更為重要的是，對(duì)比利率債快速下跌的行情，這一期限的信用利差仍有壓縮空間，也意味著有較好的騎乘機(jī)會(huì)。

所謂騎乘機(jī)會(huì)，也就是利用期限利差賺價(jià)差。當(dāng)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期收益率高于短期時(shí)，買(mǎi)入中長(zhǎng)期債券后可跟隨債券剩余期限縮短，賺取對(duì)應(yīng)價(jià)格上漲帶來(lái)的資本利得。

"3 年 AA 和 AA ( 2 ) 信用利差相比 2024 年 1/4 分位數(shù)值高了 3-10bp，且距離均值 -1 倍標(biāo)準(zhǔn)差還有 3-8bp 的空間 "，姜丹表示，而 5 年 AA+ 及以下城投債信用利差為 43-80bp，在均值附近，比均值 -1 倍標(biāo)準(zhǔn)差還高 10-22bp。

浙商固收分析師杜漸也認(rèn)為在 LPR 及存款利率調(diào)降以及資金面寬裕背景下，3-5Y 城投債收益率曲線較為陡峭，可重點(diǎn)關(guān)注。

杜漸表示，在大行存款降息落地后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)沒(méi)有新的催化劑支撐強(qiáng)利多或利空行情，或繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩行情，需要更精細(xì)化的抓住波段和關(guān)注券種輪動(dòng)。" 從近幾周收益率震蕩下行過(guò)程走出券種輪動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，利率先行，隨后短端二永領(lǐng)漲，接著信用債上場(chǎng)，上周 3-5Y 城投表現(xiàn)最優(yōu)，3-5Y 城投債利差壓縮空間與騎乘收益兼具，可深耕品類(lèi)機(jī)會(huì) "。