2025 年 5 月，人民幣匯率震蕩前行，總體在 7.1722 至 7.2461 區(qū)間內(nèi)震蕩上行。5 月中國(guó)降低存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性成果，穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，以及日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅上漲等構(gòu)成影響 5 月美元兌人民幣匯率走勢(shì)的主要因素。展望未來(lái)，特朗普政府的政策不確定性猶存，或進(jìn)一步對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期沖擊，以及 6 月歐盟等全球主要經(jīng)濟(jì)體或延續(xù)寬松貨幣政策均利多人民幣，出于對(duì)當(dāng)前美國(guó)的高關(guān)稅政策再次引發(fā)通脹率高漲的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)有可能 6 月繼續(xù)暫停降息，利空人民幣，預(yù)計(jì) 2025 年 6 月人民幣匯率在 7.0～7.3 區(qū)間震蕩前行。

一、市場(chǎng)回顧

2025 年 5 月，人民幣匯率震蕩前行，總體在 7.1722 至 7.2461 區(qū)間內(nèi)震蕩上行。其中，人民幣在岸匯率在 7.1843 至 7.2461 間波動(dòng)；人民幣中間價(jià)在 7.1833 至 7.2095 間波動(dòng)；人民幣離岸匯率則是在 7.1722 至 7.2437 間波動(dòng)。國(guó)際方面，第一，中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談，高關(guān)稅問(wèn)題得以緩解。5 月 10、11 日，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中美間超高關(guān)稅問(wèn)題得以緩解，中美貿(mào)易得以修復(fù)的同時(shí)，美國(guó)與歐盟、日本、印度等國(guó)的關(guān)稅談判仍在進(jìn)行當(dāng)中。第二，穆迪下調(diào)美債評(píng)級(jí)。5 月 16 日，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布，將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從 Aaa 下調(diào)至 Aa1，將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從 " 負(fù)面 " 調(diào)整為 " 穩(wěn)定 "。第三，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅上漲，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)間接影響美債的擔(dān)憂。5 月 20 日，在日本國(guó)債拍賣會(huì)上，20 年期國(guó)債投標(biāo)倍數(shù)跌至 2.5 倍，遠(yuǎn)低于前月的 2.96 倍，尾差也從前月的 0.34 大幅升至 1.14，為 1987 年以來(lái)最高值，受此影響，20、30、40 年期日債收益率分別漲至 2.53、3.15、3.62。與此同時(shí)，10 年期美債收益率漲至 4.48，美元指數(shù)也從 19 日的 100.3726 降至 20 日的 100.0219。第四，全球降息潮。5 月 8 日，英國(guó)央行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)，從 4.5% 降至 4.25%；5 月 29 日，韓國(guó)央行宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)，將利率從 2.75% 下調(diào)至 2.5%，是韓國(guó) 2024 年 10 月以來(lái) 7 個(gè)月內(nèi)的第四次降息。

國(guó)內(nèi)方面，第一，在全球高關(guān)稅疊加地緣沖突加劇的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，一方面，日內(nèi)瓦會(huì)談中美高關(guān)稅問(wèn)題得以緩解，另一方面，中歐同步全面取消對(duì)相互交往的限制。第二，5 月 7 日，央行宣布自 2025 年 5 月 15 日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約 1 萬(wàn)億元。第三，多家國(guó)際投行上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，5 月 12、13 日，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談后，多家國(guó)際投行紛紛上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，瑞銀將 2025 年中國(guó) GDP 增速預(yù)期從 3.4% 上調(diào)至 3.7-4.0%，法國(guó)外貿(mào)銀行將中國(guó) 2025 年 GDP 增速?gòu)?4.2% 上調(diào)至 4.5%。

總體來(lái)看，5 月中國(guó)降低存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性成果，穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，以及日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅上漲等影響 5 月美元兌人民幣匯率走勢(shì)的主要因素，總體在 7.1722 至 7.2461 區(qū)間內(nèi)震蕩上行。

預(yù)計(jì) 2025 年 6 月人民幣匯率保持震蕩前行，震蕩區(qū)間為 7.0～7.3。

從拉升因素看：第一，特朗普政府不確定性猶存，頻繁的超預(yù)期政策，或?qū)γ绹?guó)短期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。6 月 3 日，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）最新報(bào)告，將 2025 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從 3 月的 2.2% 下調(diào)至 1.6%。5 月 29 日，美國(guó)商務(wù)部公布修正數(shù)據(jù)顯示，2025 年第一季度美國(guó) GDP 環(huán)比按年率計(jì)算萎縮 0.2%，盡管較初值上修 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，但為 2022 年來(lái)首次收縮。第二，全球主要經(jīng)濟(jì)體依然處于降息周期中，6 月歐元區(qū)存在繼續(xù)降息的可能。5 月 19 日，在歐盟委員會(huì)發(fā)布的 2025 年春季經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，下調(diào)了歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將 2025 年歐元區(qū) GDP 增速下調(diào) 0.4 個(gè)百分點(diǎn)至 0.9%；5 月 21 日，歐洲央行副行長(zhǎng)德金多斯在接受采訪時(shí)表示，得益于歐元走強(qiáng)和能源成本下降，該行距離實(shí)現(xiàn) 2% 的通脹目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)；5 月歐元區(qū)核心 CPI 同比初值為 2.4%，低于預(yù)期和前值。從壓低因素看：6 月美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)暫停降息。近期美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表示，當(dāng)前美國(guó)的關(guān)稅政策可能再次引發(fā)通脹率的上漲，對(duì)于貨幣政策應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。

綜合而言，特朗普政府的政策不確定性猶存，或進(jìn)一步對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期沖擊，以及 6 月歐盟等全球主要經(jīng)濟(jì)體或延續(xù)寬松貨幣政策均利多人民幣，出于對(duì)當(dāng)前美國(guó)的高關(guān)稅政策再次引發(fā)通脹率高漲的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)有可能 6 月繼續(xù)暫停降息利空人民幣，預(yù)計(jì) 2025 年 6 月人民幣匯率在 7.0～7.3 區(qū)間震蕩前行。

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