2025 年 6 月 30 日，泰德醫(yī)藥（浙江）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：泰德醫(yī)藥）正式在港交所掛牌上市。此次上市全球發(fā)售 1680 萬(wàn)股 H 股，占發(fā)行后總股本的 11.85%，每股定價(jià) 30.60 港元，公開(kāi)發(fā)售獲 301.15 倍認(rèn)購(gòu)。截至首日收盤(pán)，泰德醫(yī)藥股價(jià) 30.8 港元，市值為 44 億港元。
泰德醫(yī)藥是一家位于杭州錢(qián)塘的生物醫(yī)藥企業(yè)，提供從早期發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床開(kāi)發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)的全周期服務(wù)，主要包括多肽 NCE 發(fā)現(xiàn)合成（CRO 服務(wù)）與多肽 CMC 開(kāi)發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)（即 CRDMO 服務(wù)）。
根據(jù)招股書(shū)，截至 2024 年 12 月 31 日，泰德醫(yī)藥的項(xiàng)目管線包括 1217 個(gè)進(jìn)行中的 CRO 項(xiàng)目，以及 332 個(gè)進(jìn)行中的 CDMO 項(xiàng)目，并且戰(zhàn)略性地專(zhuān)注于 GLP-1 領(lǐng)域的管線建設(shè)。按銷(xiāo)售收入計(jì)算，泰德醫(yī)藥在 2023 年已是全球第三大專(zhuān)注于多肽的 CRDMO，全球市場(chǎng)份額為 1.5%，僅次于瑞士龍頭企業(yè) Bachem 和 PolyPeptide。
與國(guó)內(nèi)頭部的 CXO 頭部企業(yè)一樣，泰德醫(yī)藥的大多數(shù)營(yíng)收也已經(jīng)來(lái)自海外，其中美國(guó)是其第一大市場(chǎng)。為規(guī)避美國(guó)政策法規(guī)在未來(lái)可能帶來(lái)的不利影響，泰德醫(yī)藥此次上市募集的部分資金，將用于擴(kuò)大在美國(guó)本地的產(chǎn)能投資。
1. 上市募資為擴(kuò)大產(chǎn)能
泰德醫(yī)藥成立于 2020 年，其核心主體為子公司中肽生化。中肽生化則由泰德醫(yī)藥執(zhí)行董事李湘在 2001 年成立，是國(guó)內(nèi)第一批從事多肽 CRDMO 的企業(yè)。
多肽是一種主要應(yīng)用于醫(yī)藥和化妝品領(lǐng)域的化合物，CRDMO 則指合同研發(fā)與制造組織（Contract Research and Development Manufacturing Organization），為藥企提供從藥物研發(fā)、藥物制劑開(kāi)發(fā)、臨床試驗(yàn)供應(yīng)到商業(yè)化生產(chǎn)的全方位服務(wù)。
2003 年及 2005 年，泰德醫(yī)藥董事長(zhǎng)兼 CEO 徐琪與執(zhí)行董事李湘莉先后加入中肽生化。2015 年，信邦制藥以 20 億元收購(gòu)中肽生化 100% 股權(quán)。2018 年后，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與內(nèi)部整合等挑戰(zhàn)，中肽生化業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，2020 年信邦制藥以 7.5 億元?jiǎng)冸x資產(chǎn)，中肽生化被徐琪與李湘莉成立的泰德醫(yī)藥接手收購(gòu)。
招股書(shū)顯示，泰德醫(yī)藥 2022-2024 年?duì)I收分別為 3.5 億元、3.3 億元及 4.4 億元，凈利潤(rùn)分別為 5398 萬(wàn)元、4891 萬(wàn)元及 5917 萬(wàn)元。2024 年，泰德醫(yī)藥被評(píng)為浙江省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)型企業(yè)及國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新 " 小巨人 " 企業(yè)。
面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，目前泰德醫(yī)藥面臨的主要挑戰(zhàn)在于突破產(chǎn)能瓶頸。2023 年泰德醫(yī)藥多肽 API 年產(chǎn)能為 500 千克，每批產(chǎn)能為 20 千克，利用率為 68.2%。相比之下，諾泰生物的多肽產(chǎn)能已達(dá)噸級(jí)規(guī)模，藥明康德多肽固相合成產(chǎn)能增長(zhǎng)至 3.1 噸，圣諾生物技改項(xiàng)目與募投項(xiàng)目也預(yù)計(jì)將多肽產(chǎn)能提升至 1.2 噸以上。
因此泰德醫(yī)藥表示，上市募集到的 4.11 億港元中，76.4% 將用于在中國(guó)及美國(guó)新建或收購(gòu)生產(chǎn)園區(qū)，以提高生產(chǎn)能力。
此外，泰德醫(yī)藥在招股書(shū)中披露，戰(zhàn)略性地專(zhuān)注于 GLP-1 領(lǐng)域的管線建設(shè)。近幾年以司美格魯肽為代表的GLP-1 藥物（一種特殊類(lèi)型的重磅多肽類(lèi)藥物）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售爆發(fā)，成為推動(dòng)全球多肽類(lèi)藥物市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 389 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 33.2%，。
在此趨勢(shì)下，截至最后實(shí)際可行日期，泰德醫(yī)藥與七名客戶(hù)進(jìn)行九個(gè) NCE GLP-1 分子開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)口服及 / 或注射 GLP-1 分子產(chǎn)品，包括司美格魯肽仿制藥項(xiàng)目。
2. 海外營(yíng)收占比近八成，提高本土化產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響
得益于 " 工程師紅利 "，中國(guó) CXO 在過(guò)去十幾年憑借高質(zhì)量、高效率、高性?xún)r(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為全球 MNC 與 Biotech 的重要合作伙伴，頭部 CXO 企業(yè)境外營(yíng)收占比達(dá)到 80% 左右。
泰德醫(yī)藥 2023 年的海外營(yíng)收占比也達(dá)到 78%，目前在超過(guò) 50 個(gè)國(guó)家建立穩(wěn)定客戶(hù)關(guān)系和服務(wù)范圍，其中美國(guó)、日本、歐洲、韓國(guó)及澳大利亞為主要市場(chǎng)。并且海外營(yíng)收增速快于國(guó)內(nèi)，2024 年海外收益同比增加 32.4% 至 3.48 億元，高于中國(guó)內(nèi)地 0.95 億元的營(yíng)收與 27.6% 增幅。
美國(guó)一直是泰德醫(yī)藥的最大市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，2022-2024 年，來(lái)自美國(guó)的收入貢獻(xiàn)分別占比 37.7%、34.1% 及 55.0%。2024 年泰德醫(yī)藥收益增加，也主要得益于某專(zhuān)注于 GLP-1 藥品開(kāi)發(fā)的美國(guó)客戶(hù)收益增加。
去年開(kāi)始，美國(guó)關(guān)稅政策不確定性增加，雖然截至最后實(shí)際可行日期，泰德醫(yī)藥尚未遇到客戶(hù)因關(guān)稅重新協(xié)商定價(jià)及取消訂單的問(wèn)題，并且 2025 年第一季度，來(lái)自美國(guó)客戶(hù)的總收益與 2024 年同期反而比較有所增加，但是為了避免未來(lái)關(guān)稅可能帶來(lái)的負(fù)面影響，比如增加運(yùn)營(yíng)成本甚至造成供應(yīng)鏈中斷，泰德醫(yī)藥也在采取應(yīng)對(duì)措施。
具體來(lái)說(shuō)，泰德醫(yī)藥計(jì)劃增加在美國(guó)的本地化產(chǎn)能，將于 2025 年下半年完成位于加利福尼亞州羅克林園區(qū)的建設(shè)，為多肽類(lèi)原料藥提供 GMP 合規(guī)生產(chǎn)、分析開(kāi)發(fā)、質(zhì)量控制及穩(wěn)定性測(cè)試服務(wù)，年產(chǎn)能增加約 100-300 千克。
增加對(duì)美國(guó)本土的產(chǎn)能投資，實(shí)際上正在成為全球創(chuàng)新藥行業(yè)應(yīng)對(duì)關(guān)稅威脅的普遍選擇。僅在 2024 年 5 月，就有三家中國(guó) CXO 宣布出海進(jìn)展：藥明康德新加坡研發(fā)生產(chǎn)基地投產(chǎn)、博騰股份斯洛文尼亞研發(fā)生產(chǎn)基地投入運(yùn)營(yíng)、凱萊英完成首個(gè)歐洲研發(fā)生產(chǎn)基地布局。
與此同時(shí)，全球 MNC 也在加強(qiáng)閉環(huán)供應(yīng)鏈與制造回流美國(guó)，禮來(lái)、強(qiáng)生和輝瑞等跨國(guó)藥企，今年以來(lái)都在擴(kuò)大美國(guó)本土的自建產(chǎn)能，這一趨勢(shì)未來(lái)可能也會(huì)導(dǎo)致中國(guó) CXO 公司的訂單流失風(fēng)險(xiǎn)增加。
此外泰德醫(yī)藥也計(jì)劃支持美國(guó)客戶(hù)為其供應(yīng)的 API 厘定更優(yōu)惠的關(guān)稅，并將更多全球訂單轉(zhuǎn)向美國(guó)以外地區(qū)完成。
除了關(guān)稅陰影，去年美國(guó)眾議院通過(guò)《生物安全法案》草案，禁止接受聯(lián)邦資金的實(shí)體使用來(lái)自與外國(guó)對(duì)手有關(guān)聯(lián)的公司的生物技術(shù)，也對(duì)中國(guó) CXO 公司開(kāi)展美國(guó)業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響。對(duì)此泰德醫(yī)藥表示，由于公司尚未被評(píng)為擬定《生物安全法》所定義的 " 受關(guān)注生物技術(shù)公司 "，美國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)運(yùn)受影響風(fēng)險(xiǎn)較低。
3.2025 年錢(qián)塘區(qū)第三家上市企業(yè)
值得一提的是，作為一家落地杭州錢(qián)塘區(qū)的企業(yè)，泰德醫(yī)藥已經(jīng)是今年上半年以來(lái)，區(qū)內(nèi)第三家上市企業(yè)。由此，錢(qián)塘區(qū)新增上市企業(yè)數(shù)在杭州市各區(qū)縣市中繼續(xù)位居第一。
錢(qián)塘區(qū)可以看作是杭州生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的 " 心臟 "。2025 年 4 月發(fā)布的《2025 杭州獨(dú)角獸與準(zhǔn)獨(dú)角企業(yè)榜單》中，生命健康領(lǐng)域的準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)達(dá)到 125 家，其中錢(qián)塘區(qū)企業(yè)占到 34 家，以占比 27.2% 領(lǐng)跑榜單，泰德醫(yī)藥也位列榜單中。
依托中國(guó)醫(yī)藥港以及錢(qián)塘區(qū)的產(chǎn)業(yè)基金，錢(qián)塘區(qū)近年來(lái)也在大力發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，吸引優(yōu)質(zhì)生物醫(yī)藥企業(yè)落地。2021 年，當(dāng)時(shí)新成立的泰德醫(yī)藥在錢(qián)塘區(qū)建設(shè)的多肽藥物研發(fā)生產(chǎn)總部基地，被列入 2021 年省市縣長(zhǎng) "152" 項(xiàng)目（"152" 項(xiàng)目指浙江省各級(jí)政府、各有關(guān)單位負(fù)責(zé)人每年?duì)款^謀劃推進(jìn)總投資分別為 100 億元、50 億元、20 億元的重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目）。同年，泰德醫(yī)藥還獲得錢(qián)塘（新）區(qū)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資主體——錢(qián)塘和達(dá)產(chǎn)業(yè)基金的 1 億元投資。
目前泰德醫(yī)藥錢(qián)塘園區(qū)承載中國(guó)業(yè)務(wù)產(chǎn)能，園區(qū)內(nèi)建設(shè)有建筑面積超過(guò) 15000 平方米的 cGMP 廠房，API 年產(chǎn)能為 500 千克，每批產(chǎn)能 20 千克，利用率 68.2%（平均使用合共 19 條合成線及 16 條純化線），能夠處理多個(gè) 100 千克級(jí)的采購(gòu)訂單，同時(shí)具備年產(chǎn) 1-17 千克寡核苷酸的能力。
招股書(shū)顯示，此次泰德醫(yī)藥上市募資的部分資金，將用于擴(kuò)大現(xiàn)有錢(qián)塘園區(qū)產(chǎn)能，并在未來(lái) 2-3 年內(nèi)建造或收購(gòu)新設(shè)施，使其年產(chǎn)能提高約 2000 千克。
除了錢(qián)塘園區(qū)，泰德醫(yī)藥還在醫(yī)藥港小鎮(zhèn)園區(qū)建設(shè)新設(shè)施，以用于多肽及寡核苷酸的研究、制劑開(kāi)發(fā)及中試生產(chǎn)。招股書(shū)顯示，醫(yī)藥港小鎮(zhèn)園區(qū)占地約 10000 平方米，建筑面積約 26700 平方米，主要結(jié)構(gòu)已完成施工，預(yù)計(jì) 2025 年下半年開(kāi)始投入運(yùn)作。
