筆者觀察到,建邦高科近年業(yè)績展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長態(tài)勢,但其增長動(dòng)能高度依賴前五大客戶的支撐。值得關(guān)注的是,公司毛利率長期低于 4%,這一數(shù)據(jù)折射出其產(chǎn)品在市場競爭中處于相對(duì)弱勢地位。
現(xiàn)金流層面,報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,三年累計(jì)凈流出規(guī)模達(dá) 6.2 億元,凸顯出顯著的資金壓力。結(jié)合資產(chǎn)架構(gòu),公司目前現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模長期無法覆蓋計(jì)息負(fù)債,資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)已清晰顯現(xiàn)。在此背景下,建邦高科此次啟動(dòng)港股 IPO 進(jìn)程,極有可能是希望借助資本市場融資 " 輸血 ",以緩解當(dāng)前緊迫的資金困局。
客戶集中高,盈利質(zhì)量差
建邦高科是一家研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售銀粉的公司,其銀粉產(chǎn)品主要用于光伏銀漿(生產(chǎn)光伏電池的關(guān)鍵原材料)的生產(chǎn)。
2022 年 -2024 年(下稱 " 報(bào)告期 "),建邦高科分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 17.59 億元、27.82 億元、39.5 億元,毛利率分別為 3.4%、3.9%、3.3%,年內(nèi)利潤分別為 2420 萬元、5989 萬元、7902.7 萬元,公司的業(yè)績雖然持續(xù)增長,但毛利率卻始終未超過 4%。盡管營收與利潤呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的上升勢頭,但極低的毛利率卻像高懸的達(dá)摩克利斯之劍,暴露出公司在市場競爭中的被動(dòng)地位。
看似亮眼的業(yè)績?cè)鲩L,實(shí)則暗藏隱憂。報(bào)告期內(nèi),建邦高科向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別 16.78 億元、26.37 億元、33.33 億元,分別占當(dāng)期營業(yè)收入 95.4%、94.8%、84.4%,其中向前兩大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為 15.45 億元、23.04 億元、24.92 億元,分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 87.9%、82.8%、63.1%,客戶高度集中。
對(duì)此,建邦高科表示,任何影響主要客戶或聯(lián)屬公司的不利發(fā)展,包括其采購政策改變或財(cái)務(wù)困難,均可能降低彼等對(duì)公司產(chǎn)品的需求,進(jìn)而對(duì)公司的收入及盈利能力造成重大不利影響。
與亮眼的營收增長,建邦高科的經(jīng)營性現(xiàn)金卻形成鮮明反差。報(bào)告期內(nèi),建邦高科經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 -3934.1 萬元、-21144.2 萬元、-36932.6 萬元,公司從未在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金,近三年經(jīng)營性現(xiàn)金合計(jì)凈流出了 62010.9 萬元。與此同時(shí),結(jié)合同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和年內(nèi)利潤,可以計(jì)算出兩者的比值分別為 -1.63、-3.53、-4.67。
產(chǎn)能利用率不足 44%,現(xiàn)金承壓才赴港上市?
從產(chǎn)品上看,建邦高科主要擁有銀粉及其他業(yè)務(wù),其中銀粉產(chǎn)生的銷售收入分別為 17.34 億元、27.56 億元、38.49 億元,分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 98.5%、99.1%、97.4%,產(chǎn)品較為單一。如此高比例的單一產(chǎn)品依賴,使得公司的營收命脈完全系于銀粉市場的興衰之上。
在此次公司港股 IPO 的融資用途中," 補(bǔ)充流動(dòng)資金 " 與 " 償還貸款 " 的安排格外引人關(guān)注。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末,建邦高科現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和已抵押存款合計(jì)為 1689 萬元、1079.9 萬元、5642.4 萬元,計(jì)息銀行借款分別為 6242.7 萬元、15171.6 萬元、20626 萬元,現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模始終無法覆蓋計(jì)息負(fù)債,資金鏈緊繃的壓力躍然紙上。