文 | 趕碳號(hào)科技
BC 概念第一股，或許并不是愛(ài)旭股份或者隆基綠能，而是 BC 賣(mài)鏟人——帝爾激光。
光伏已經(jīng)跌成狗。如果你仍然不死心，要問(wèn)一些機(jī)構(gòu)，光伏板塊還有哪些投資機(jī)會(huì)，他們則會(huì)正告你：" 如果你看好 BC，那就去買(mǎi)帝爾激光；如果你看好隆基，不如去買(mǎi)帝爾激光。"
光伏主材輔材都血虧，但設(shè)備、逆變器企業(yè)日子還過(guò)得去，至少目前如此，30% 以上的毛利率是常態(tài)。帝爾激光的毛利率更高，2024 年干到了 46.87%，今年 1 季度更是達(dá)到 47.9%。趕碳號(hào)用東財(cái) Choice 拉了一下，在所有光伏企業(yè)中，帝爾激光的毛利率、凈利率是最高的！
但是，如果我們看一下?tīng)I(yíng)收和利潤(rùn)增速，則不會(huì)有太大驚喜：2024 年帝爾激光營(yíng)收 20.14 億元，同增 25.20%；凈利 5.28 億元，同增 14.40%；2025 年一季度，公司營(yíng)收 5.61 億元，同增 24.55%；凈利 1.63 億元，同增 20.76%。行業(yè)下行期能夠逆勢(shì)增長(zhǎng)固然不易，但也沒(méi)有特別驚艷之處——主要是和捷佳偉創(chuàng)相比。
整線設(shè)備企業(yè)捷佳偉創(chuàng)這兩年 " 蘿卜快了不洗泥 "，" 撿到籃子里都是菜 "，被 TOPCon 市場(chǎng)迅速催肥，但是眼見(jiàn)已喪失成長(zhǎng)性，最近管理層已經(jīng)在大筆減持賣(mài)公司了。帝爾激光，能夠續(xù)寫(xiě)捷佳偉創(chuàng)前兩年的輝煌嗎？
帝爾激光是一家有著真正核心技術(shù)的企業(yè)，其 " 創(chuàng)造性地將激光技術(shù)引入光伏行業(yè)，并廣泛應(yīng)用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等高效太陽(yáng)能電池及組件制程，核心產(chǎn)品全球綜合市占率第一，世界前十大光伏企業(yè)都是公司的客戶。"
這樣一家好公司，在推動(dòng)光 BC 降本提效與避免技術(shù)過(guò)度擴(kuò)散以致內(nèi)卷之間，如何才能取得微妙的平衡呢？
01 單 GW5000 萬(wàn)，垂涎 BC 蛋糕整兩年！
BC 電池技術(shù)，至少有兩個(gè)環(huán)節(jié)需要用到激光設(shè)備。帝爾激光用在 BC 上的工藝包括：背接觸電池（BC）的激光微蝕刻系列設(shè)備，背接觸電池金屬化全套設(shè)備（ 配套半片和 0BB）。
帝爾激光一直沒(méi)有對(duì)外披露，每 GW 激光設(shè)備究竟能賣(mài)多少錢(qián)。但是，投資圈普遍認(rèn)為，BC 電池的設(shè)備投資成本每 GW 高達(dá) 3 個(gè)億，其中有 5000 萬(wàn)是激光設(shè)備。激光設(shè)備技術(shù)，決定著 BC 的成敗。
隆基綠能在 2024 年年報(bào)中表示：" 報(bào)告期內(nèi)，先進(jìn)激光圖形化、先進(jìn)復(fù)合鈍化技術(shù)、0BB、高雙面率結(jié)構(gòu)等降本提效技術(shù)不斷突破并導(dǎo)入量產(chǎn)；儲(chǔ)備了多種低成本金屬化技術(shù)路線，為持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)。" 激光圖形化，被隆基綠能排到了首位。沈文忠教授和趕碳號(hào)講，正是因?yàn)榧す鈭D形化技術(shù)的進(jìn)步，BC 才得以迅速產(chǎn)業(yè)化。
看來(lái)，激光設(shè)備、帝爾激光對(duì)于 BC 陣營(yíng)真的太重要了。每 GW 值不值 5000W, 有兩則信息可供判斷。
理由一：今年 5 月 6 日在帝爾激光的投資者交流中，有投資者這樣提問(wèn)：" 請(qǐng)問(wèn)李總，有消息稱 BC 生產(chǎn)線單 GW 激光設(shè)備價(jià)值為 5000 萬(wàn)，是否屬實(shí)？
公司回答：BC 電池的激光工藝應(yīng)用復(fù)雜且使用更高精尖的激光源，使得整體單 GW 的價(jià)值量更高。帝爾激光并沒(méi)有否認(rèn)這一說(shuō)法，這么看 5000 萬(wàn)是比較靠譜或者至少是接近的。
理由二：券商研報(bào)以及同行海目星在投資者交流中提到，BC 激光設(shè)備約 5000 萬(wàn)元 /GW。
如此看來(lái)，50GW 的 BC 產(chǎn)能，激光設(shè)備部分就可以實(shí)現(xiàn) 25 億的銷(xiāo)售收入了，如果 100GW 的 BC 產(chǎn)能，光激光設(shè)備的蛋糕就有 50 個(gè)億。現(xiàn)在 TOPCon 電池產(chǎn)能在 800GW 以上，未來(lái) BC 的產(chǎn)能將會(huì)有多少呢？
BC 的陣營(yíng)成員在快速擴(kuò)容，除了隆基、愛(ài)旭外，走 BC 路線的還有英發(fā)綠能、協(xié)鑫集成。此外，正泰、晶科、鈞達(dá)等 TOPCon 擁躉也有可能進(jìn)行 BC 產(chǎn)能布局。
2024 年，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、德國(guó)萊茵 T V 集團(tuán)、鑒衡認(rèn)證中心、愛(ài)旭股份、隆基綠能聯(lián)合于北京發(fā)布的《背接觸（BC）電池技術(shù)發(fā)展白皮書(shū)》預(yù)計(jì)，到 2030 年，BC 全球市場(chǎng)占有率將突破 60%。這就意味著至少有五六百 GW 左右的 BC 產(chǎn)能，留給激光設(shè)備企業(yè)的，就是兩三百億的大蛋糕！
02 機(jī)構(gòu)很早就已提前埋伏
早在 2023 年，機(jī)構(gòu)投資者就已因?yàn)?BC 技術(shù)路線，看好帝爾激光。
公開(kāi)資料顯示：自 2023 年一季報(bào)起，朱雀基金等進(jìn)入帝爾激光前十大股東；自 2023 年 3 季度開(kāi)始，朱雀系基金是除公司大股東李志剛及其一致行動(dòng)人、公司監(jiān)事會(huì)主席彭新波以外的最大股東?？梢赃@樣說(shuō)，朱雀基金是帝爾激光持股最多的機(jī)構(gòu)投資者。
至 2023 年年報(bào)時(shí)，朱雀旗下 9 只基金及朱雀基金資產(chǎn)管理計(jì)劃 2 只基金合計(jì)持有帝爾激光 1946 萬(wàn)股，占流通股 7.1%。不過(guò)，朱雀也并非持股不動(dòng)，一直在做波段，到 2024 年中報(bào)時(shí)已減倉(cāng)至 800 萬(wàn)股以下，股比為 2.9%。等到了 2024 年三季報(bào)，又增倉(cāng)至 2151 萬(wàn)股，截至今年一季報(bào)，已減持至 1847 萬(wàn)股。
可能埋伏的太早了，也可 BC 的花兒開(kāi)得太晚了，曾經(jīng)一度，朱雀被帝爾激光嚴(yán)重套牢。機(jī)構(gòu)對(duì)于 BC 的耐心也是有限的，做做波段也是為了攤平成本。
在后來(lái)的投資者交流中，帝爾激光表示，該筆訂單設(shè)備從 2024 年第四季度開(kāi)始交付，客戶（隆基）要求在 2025 年一季度達(dá)到量產(chǎn)水平，并完成交付。從設(shè)備交付到驗(yàn)收確認(rèn)收入，需要一定的周期，有望在 2025 年四季度開(kāi)始陸續(xù)確認(rèn)收入。
由此看來(lái)，帝爾激光的 BC 激光設(shè)備，大概率是在今年一季度才實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)條件。因此，帝爾激光的 BC 業(yè)務(wù)實(shí)際上也一直沒(méi)有爆發(fā)，并不像拉普拉斯、捷佳偉創(chuàng)，能夠一直因?yàn)?TOPCon 電池產(chǎn)能上量，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增。
在公司 2024 年年報(bào)中，" 客戶 A" 趕碳號(hào)根據(jù)公開(kāi)信息推測(cè)應(yīng)為通威股份，" 某客戶 " 應(yīng)為隆基綠能。這樣看，帝爾激光 2024 年賺到的錢(qián)，其實(shí)主要還是來(lái)自 TOPCon。
03 能否獨(dú)占鰲頭？
BC 的產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏，也影響到帝爾激光的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。
根據(jù)帝爾激光 2024 年年報(bào)，公司 20.14 億營(yíng)收中有 19.94 億來(lái)自太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備激光設(shè)備的銷(xiāo)售。2024 年，公司生產(chǎn)了 864 臺(tái)激光設(shè)備，但賣(mài)了 1045.5 臺(tái)。因?yàn)椋?023 年的情況完全相反，生產(chǎn)了 1763 臺(tái)，但只賣(mài)了 645 臺(tái)。對(duì)此，帝爾激光解釋?zhuān)? 光伏設(shè)備銷(xiāo)售量增加，主要系訂單持續(xù)驗(yàn)收增加所致；生產(chǎn)量減少主要系報(bào)告期內(nèi)光伏廠商 TOPCon 擴(kuò)產(chǎn)放緩， TOPCon 訂單數(shù)量減少所致。"
由此可見(jiàn)，TOPCon 用激光設(shè)備或?yàn)楣編?kù)存商品的主力產(chǎn)品。另外，測(cè)算下來(lái)，相當(dāng)于每臺(tái)設(shè)備的平均售價(jià)為 1908 萬(wàn)元。
2024 年，BC 的市場(chǎng)究竟有多大呢？根據(jù)三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，差不多在 59 個(gè) GW。如果按每 GW 需要 5000 萬(wàn)元的激光設(shè)備的話，大概就能對(duì)應(yīng) 30 個(gè)億的 BC 激光設(shè)備的銷(xiāo)售收入。很顯然，市場(chǎng)中的 BC 設(shè)備中，只有一部分是由帝爾激光提供。因?yàn)?，隆基綠能早在 2023 年底的 BC 產(chǎn)能就已達(dá)到 33GW，僅在 2024 年的 BC 產(chǎn)品出貨就實(shí)現(xiàn) 17GW。而帝爾激光與隆基的大單是在 2024 年 10 月 8 日才公告的。
LPCVD 鍍膜設(shè)備成就了拉普拉斯；TOPCon 整線設(shè)備成就了捷佳偉創(chuàng)；HJT 成就了邁為股份。如果說(shuō)現(xiàn)在的市占率尚未取得壓倒性優(yōu)質(zhì)的話，那么 BC 激光設(shè)備未來(lái)的大蛋糕，又有多少會(huì)留給帝爾激光呢？
（1）帝爾激光在去年 10 月 8 日公告，與某客戶（隆基綠能）簽訂合同金額合計(jì)為 2.29 億元（不含稅），內(nèi)容是銷(xiāo)售 " 激光設(shè)備及改造 "。準(zhǔn)確地說(shuō)，這是 BC 激光設(shè)備。
在 2024 年年中，隆基綠能預(yù)計(jì)，到 2025 年底公司 HPBC2.0 電池、組件產(chǎn)能將達(dá)到 50GW。
如果每 GWBC 激光設(shè)備需要 5000 萬(wàn)元，12.29 億元合同也只能對(duì)應(yīng) 25GW 的 BC 電池產(chǎn)能。隆基綠能若想要實(shí)現(xiàn) 50GW 的 BC，估計(jì)還需要向其他激光設(shè)備供應(yīng)商采購(gòu)。
其實(shí)，任何一家頭部企業(yè)從供應(yīng)鏈安全的角度，都不會(huì)只選擇一家設(shè)備供應(yīng)商。HJT 整線設(shè)備，除了有邁為股份，還有理想萬(wàn)里暉；TOPCon 設(shè)備，除了捷佳偉創(chuàng)外，還有拉普拉斯、羅博特科等。捷佳偉創(chuàng)通過(guò)整線設(shè)備交鑰匙，負(fù)責(zé)解決跨界新玩家，而拉普拉斯主要用鍍膜設(shè)備供貨——頭部企業(yè)自身技術(shù)實(shí)力雄厚，很少采購(gòu)整線設(shè)備。
（2）事實(shí)上，盯著 BC 激光設(shè)備的，帝爾激光的同行可不少。
其中，最積極的是一直專(zhuān)注在鋰電行業(yè)的海目星，去年股票多次因?yàn)?BC 激光設(shè)備出現(xiàn)異常拉升。
海目星在去年 12 月的投資者交流中提到，"BC 電池的終端應(yīng)用逐步打開(kāi)，公司在 BC 電池設(shè)備已在部分頭部企業(yè)完成驗(yàn)證，有實(shí)際訂單陸續(xù)交付中，預(yù)計(jì)近期訂單將陸續(xù)落地。"
其在 2024 年年報(bào)中又披露了業(yè)務(wù)進(jìn)展：" 目前，BC 電池激光設(shè)備已獲得頭部客戶的量產(chǎn)級(jí)別訂單。"
除了海目星，還有英諾激光，其在年報(bào)中也提到，"LACE 激光輔助化學(xué)腐蝕設(shè)備 " 和 "XBC 激光圖形化設(shè)備 " 均已在若干家頭部客戶開(kāi)展量產(chǎn)驗(yàn)證工作。
此外，大族激光、邁為股份也曾提到有 BC 激光設(shè)備方面的布局。
至少，在 2023 年年初，帝爾激光就已經(jīng)成功研發(fā)和驗(yàn)證了 BC 激光設(shè)備，領(lǐng)先同行兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。然而，因?yàn)?BC 的產(chǎn)能落地不及預(yù)期，這或許在一定程度上制約了帝爾激光的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
光伏激光設(shè)備的毛利在 40% 左右，市場(chǎng)空間又大，現(xiàn)在各行各業(yè)都卷，激光企業(yè)設(shè)備向 BC 靠攏，已是必然選擇。
04 如何避免技術(shù)過(guò)度擴(kuò)散？
未來(lái)，帝爾激光的業(yè)績(jī)將會(huì)如何呢？如果想從帝爾激光的年報(bào)中嗅到一些不一樣的信號(hào)，恐怕仍然有些困難——公司一向保守。2022 年、2023 年、2024 年，帝爾激光對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表述都差不多，一言以蔽之：在報(bào)告期內(nèi) " 總之，公司受益于光伏新技術(shù)迭代， 實(shí)現(xiàn)了全新激光技術(shù)的導(dǎo)入，收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況較好。"
利潤(rùn)無(wú)論是增長(zhǎng) 7%，還是增長(zhǎng) 14%，帝爾激光的自我認(rèn)知都是一樣的，都是 " 較好 "。
從 2024 年光伏設(shè)備生產(chǎn)量同比下降 51% 數(shù)字來(lái)看，2025 年可驗(yàn)收的 TOPCon 訂單也會(huì)較 2024 年少許多。而帝爾激光在去年拿下隆基大訂單時(shí)也曾表示，這個(gè)訂單開(kāi)始確認(rèn)收入要在 2025 年四季度。BC 對(duì)帝爾激光的 2025 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)，可能不會(huì)完全釋放出來(lái)。
判斷、觀察未來(lái)光伏電池激光設(shè)備對(duì)帝爾激光的業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)、帝爾激光的成長(zhǎng)性，可能還需要看 BC 技術(shù)的擴(kuò)張情況，以及帝爾激光能否拿到隆基之外其他光伏企業(yè)的大單。
不過(guò)，因?yàn)?BC 的擴(kuò)張預(yù)期，在設(shè)備企業(yè)中帝爾激光相比最具成長(zhǎng)性。
當(dāng)然，和其他設(shè)備企業(yè)一樣，帝爾激光也會(huì)面臨應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。年報(bào)顯示：" 報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款凈額為 89,516.59 萬(wàn)元，占期末總資產(chǎn)的比例為 13.52%，如未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境、客戶經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，公司或?qū)⒋嬖谪浛罨厥詹患皶r(shí)或無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)。"
帝爾激光在 2024 年也計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，而按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備由期初的 4789 萬(wàn)元飆升至 1.14 億元，計(jì)提的理由分別是：" 還款意愿差，涉及訴訟 "、" 訴訟已終結(jié)，無(wú)還款能力 "。其實(shí)，早在在 2022 年報(bào)就已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，一直未轉(zhuǎn)光銷(xiāo)。光伏現(xiàn)在行業(yè)下，設(shè)備企業(yè)追回貨款的可能性在加大。
趕碳號(hào)關(guān)注帝爾激光，一個(gè)重要原因就是如果說(shuō) TOPCon 技術(shù)的迅速擴(kuò)散是捷佳偉創(chuàng)為一批跨界企業(yè)提供整線設(shè)備造成的，那么未來(lái) BC 技術(shù)的擴(kuò)散與產(chǎn)業(yè)化以及降本，會(huì)否發(fā)生在帝爾激光的身上。
如前所述，TOPCon 頭部企業(yè)一般是依靠強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)化能力，采購(gòu)專(zhuān)用設(shè)備自建生產(chǎn)線。BC 也同樣，帝爾激光、拉普拉斯都是頭部 BC 企業(yè)的不同設(shè)備環(huán)節(jié)的供應(yīng)商。那么，未來(lái)隨著 BC 陣營(yíng)的進(jìn)一步擴(kuò)容、以及可能的存量產(chǎn)能改造，帝爾激光又將如何避免 TOPCon 技術(shù)過(guò)度擴(kuò)散的悲劇，不在 BC 重復(fù)上演呢？
