作者 | 丁萍
頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)
穩(wěn)定幣正在創(chuàng)造 " 現(xiàn)象級(jí) " 的市場(chǎng)標(biāo)的。
僅僅 12 個(gè)交易日，Circle（CRCL）股價(jià)就飆升了 750% ——自 6 月 5 日上市，Circle 從發(fā)行價(jià) 31 美元一路沖到近 299 美元，市值一度逼近 600 億美元，點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。
這波暴漲背后，市場(chǎng)其實(shí)是在押注穩(wěn)定幣的未來(lái)——特別是在美國(guó)參議院高票通過(guò) GENIUS 法案、給穩(wěn)定幣行業(yè) " 正名 " 之后。美東時(shí)間 6 月 17 日，參議院以 68:30 的壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)通過(guò)《穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》，要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須 1:1 持有美元、93 天以?xún)?nèi)的短期美債或等價(jià)流動(dòng)資產(chǎn)，還要納入反洗錢(qián)和金融監(jiān)管體系——這直接把穩(wěn)定幣推上了合規(guī)快車(chē)道。
回顧歷史，最早的穩(wěn)定幣 BitUSD，2014 年 7 月上線(xiàn)，開(kāi)啟了這個(gè)賽道。隨后，USDT（泰達(dá)幣）、USDC（美元幣）等產(chǎn)品相繼問(wèn)世，把 " 數(shù)字美元 " 這一概念推向主流。
穩(wěn)定幣，簡(jiǎn)單理解就是錨定法幣或其他資產(chǎn)、力求價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣，是一種數(shù)字化交付工具。假如你手里有一枚 USDT 或者 USDC，就等于有了一張 " 全球通用的數(shù)字美元 "，隨時(shí)可以?xún)稉Q成法幣或其他加密資產(chǎn)，資金流動(dòng)性和安全性大大提升。
穩(wěn)定幣有如此魔力——既有美元的穩(wěn)定，又有微信紅包的便捷，還能全球無(wú)障礙流通?？蓡?wèn)題來(lái)了：為什么美國(guó)政府直到現(xiàn)在才真正開(kāi)始推動(dòng)美元穩(wěn)定幣？之前究竟在糾結(jié)什么？
現(xiàn)實(shí)壓力的倒逼
美國(guó)政府這么多年對(duì)區(qū)塊鏈和加密貨幣遲遲不放松監(jiān)管，不是他們不了解區(qū)塊鏈的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而是對(duì)現(xiàn)有金融霸權(quán)體系太過(guò)依賴(lài)。他們擔(dān)心一旦放開(kāi)，原有的金融治理和監(jiān)管體系就會(huì)被顛覆，美國(guó)對(duì)全球金融秩序的主導(dǎo)權(quán)和安全網(wǎng)也會(huì)跟著動(dòng)搖。
尤其是 SWIFT（國(guó)際資金清算系統(tǒng)）這種 " 命門(mén) " 級(jí)別的基礎(chǔ)設(shè)施——全球銀行間的跨境支付和信息傳遞幾乎都靠它。它不僅僅是個(gè) " 轉(zhuǎn)賬通道 "，更是合規(guī)、反洗錢(qián)、金融情報(bào)等監(jiān)管工具，是各國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu) " 看住資金流、打擊洗錢(qián)和恐怖融資 " 的重要抓手。
一旦大規(guī)模采用區(qū)塊鏈和穩(wěn)定幣等新型支付方式，原有的 SWIFT 體系和配套的監(jiān)管機(jī)制就會(huì)被削弱甚至繞開(kāi)，這會(huì)讓監(jiān)管層對(duì)全球資金流動(dòng)的掌控力下降，金融犯罪、洗錢(qián)等風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之上升。
為何美國(guó)此時(shí)又達(dá)成 " 放開(kāi)穩(wěn)定幣監(jiān)管 " 的共識(shí)？這也是被現(xiàn)實(shí)倒逼出來(lái)的。除了金融治理體系面臨挑戰(zhàn)，美國(guó)在科技、產(chǎn)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域同樣遭遇壓力。
先說(shuō) " 美國(guó)例外論 "，這塊金字招牌正在褪色。過(guò)去大家都覺(jué)得美國(guó)科技全球獨(dú)大，但現(xiàn)在中國(guó)在 5G、量子計(jì)算、人工智能這些關(guān)鍵領(lǐng)域越來(lái)越有話(huà)語(yǔ)權(quán)，中美差距在肉眼可見(jiàn)地縮小。像 Deepseek 的出現(xiàn)，不僅戳破了美國(guó)科技股的神話(huà)泡沫，更讓外界看到了中國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)的硬實(shí)力——我們不僅能追趕美國(guó)，甚至有實(shí)力正面掰手腕。中國(guó)軍工也迎來(lái)了 "Deep Seek 時(shí)刻 "，美國(guó) " 一家獨(dú)大 " 的神話(huà)，正在被現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)點(diǎn)打破。
再看制造業(yè)空心化。美國(guó)曾經(jīng)是制造業(yè)大國(guó)，但在這二三十年，其工廠和崗位大批流向亞洲，尤其是中國(guó)。雖然 " 美國(guó)再工業(yè)化 " 喊了很多年，但由于受高成本和全球供應(yīng)鏈的掣肘，制造業(yè)回流始終雷聲大雨點(diǎn)小?，F(xiàn)在科技優(yōu)勢(shì)又被追上，美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化的問(wèn)題就更突出了。
債務(wù)問(wèn)題更不用說(shuō)，已經(jīng)到了 " 懸崖邊上 "。美債早已突破 36 萬(wàn)億美元，占 GDP 的比例也已經(jīng)爆表。10 年期美債收益率一度摸到了 4.6%，市場(chǎng)開(kāi)始將美債定價(jià)為 " 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) " 而非 " 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不再給面子——穆迪在 5 月 15 日直接把美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從 Aaa 下調(diào)至 Aa1。
在這種情況下，資金開(kāi)始撤離美元體系——美債和美元也一度出現(xiàn)了一起跌的罕見(jiàn)現(xiàn)象，這在常規(guī)邏輯下幾乎不可能出現(xiàn)，畢竟以往一個(gè)跌另一個(gè)總能兜底。部分資金則流向了更有想象力、波動(dòng)更大的虛擬資產(chǎn)，比如比特幣。光是今年 5 月，美國(guó)比特幣 ETF 就吸引了 90 億美元的資金流入。資本的選擇很直接——用腳投票。
比特幣雖然有想象力，但畢竟是以 " 數(shù)字黃金 " 的概念存在，交易確認(rèn)時(shí)間較長(zhǎng)，難以滿(mǎn)足高頻、低延遲的支付需求，和現(xiàn)有高效的金融支付和結(jié)算體系就不容易融合。相比之下，穩(wěn)定幣屬于 " 數(shù)字貨幣 "，交付速度快，更容易和傳統(tǒng)金融體系對(duì)接，也方便美國(guó)輸出自己的金融規(guī)則。所以美國(guó)政府和國(guó)會(huì)把合規(guī)美元穩(wěn)定幣的立法和監(jiān)管放在數(shù)字資產(chǎn)政策的 " 第一優(yōu)先級(jí) "，而不是去搞什么比特幣國(guó)家儲(chǔ)備。
總體來(lái)說(shuō)，美國(guó)如今面臨很大的現(xiàn)實(shí)壓力——美國(guó)科技神話(huà)被挑戰(zhàn)、產(chǎn)業(yè)空心化加劇和債務(wù)高企這些老問(wèn)題的集體爆發(fā)。資本已經(jīng)開(kāi)始繞開(kāi)美元體系，流向比特幣等虛擬貨幣，美債壓力加劇，美元的全球主導(dǎo)地位也岌岌可危。
穩(wěn)定幣似乎成了美國(guó)在數(shù)字時(shí)代穩(wěn)住金融霸權(quán)、延續(xù)美元影響力的 " 最后抓手 "。
美國(guó)的最后一搏
特朗普推動(dòng)美元穩(wěn)定幣，就是想用 " 美元上鏈 " 的方式，把全球數(shù)字流動(dòng)性重新拉回美元資產(chǎn)池，相當(dāng)于給美元體系加了個(gè)新流量入口，防止資金徹底脫離美國(guó)金融主導(dǎo)地位，也想遏制 " 去美元化 " 的趨勢(shì)。
畢竟，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已經(jīng)從巔峰時(shí)期的 85% 以上一路滑落到現(xiàn)在的 60% 以下，美元貶值和資金外流的壓力越來(lái)越大。既然趨勢(shì)擋不住，那就干脆把規(guī)則和錨定權(quán)牢牢握在自己手里——這是美國(guó)主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略、順應(yīng)技術(shù)變革的陽(yáng)謀，是一張明牌。
正如肖風(fēng)博士所言：如果跨境支付和清算繞開(kāi) SWIFT 已經(jīng)不可避免，那至少不能讓它繞開(kāi)美元本身；如果美元代幣化是大勢(shì)所趨，那必須確保每一枚美元代幣都由美國(guó)資產(chǎn)做底層支撐、受美國(guó)監(jiān)管。
更現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，就是為美債尋找新買(mǎi)家，緩解美債壓力。法案規(guī)定美元穩(wěn)定幣是以 1:1 比例錨定美元現(xiàn)金、短期（93 天內(nèi)到期）美國(guó)國(guó)債和高流動(dòng)性貨幣市場(chǎng)基金等。
從本質(zhì)上來(lái)看，美元穩(wěn)定幣更像是一種新型的 " 金融武器 "，吸引全球用戶(hù)和機(jī)構(gòu)，把資金轉(zhuǎn)到美國(guó)，這讓他們可以繞開(kāi)本國(guó)的資金管制，把錢(qián)直接換成美元資產(chǎn)，規(guī)避本幣貶值。這對(duì)美國(guó)是利好，但對(duì)本國(guó)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)很大。大量財(cái)富流向美國(guó)，會(huì)削弱本國(guó)的貨幣地位和金融安全，尤其是本幣不穩(wěn)定或通脹嚴(yán)重的國(guó)家，美元穩(wěn)定幣滲透率越高，本國(guó)貨幣政策就越容易失效。
而且美國(guó)貨幣政策一寬松，全球資金就流向新興市場(chǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；一收緊，資金又迅速回流美國(guó)，導(dǎo)致其他國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格下跌、債務(wù)壓力增加。美元穩(wěn)定幣會(huì)讓這種 " 全球資本潮汐 " 效應(yīng)變得更劇烈。
歸根結(jié)底，美元穩(wěn)定幣就是美元霸權(quán)在數(shù)字時(shí)代的延伸，其風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán)仍集中于美國(guó)手中。
值得一提的是，美元穩(wěn)定幣不僅服務(wù)于美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略，也讓特朗普家族和相關(guān)利益集團(tuán)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。有報(bào)道指出，特朗普家族與穩(wěn)定幣相關(guān)公司存在一定股權(quán)或業(yè)務(wù)合作關(guān)系（目前缺乏權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)持股比例和收益分配的詳細(xì)披露），為家族帶來(lái)真金白銀的收入。
特朗普推出美元穩(wěn)定幣的算盤(pán)打得很清楚，關(guān)鍵是，這一切能不能如他所愿？
穩(wěn)定幣也有反噬
10 年期美債收益率的確在回落，從高位 4.6% 回落至目前的 4.3% 以下，難道美元穩(wěn)定幣的推出拯救了美債？
雖然穩(wěn)定幣短期內(nèi)的確能為美債市場(chǎng)補(bǔ)充一些流動(dòng)性，但要指望它解決美國(guó)債務(wù)問(wèn)題，完全不現(xiàn)實(shí)。
目前全球穩(wěn)定幣的總規(guī)模大約 2500 億美元，和 36 萬(wàn)億美元的美債存量相比，體量極其有限。更關(guān)鍵的是，這些穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要集中在 93 天以?xún)?nèi)到期的短期美債，對(duì)美國(guó)財(cái)政部真正缺口最大的中長(zhǎng)期資金需求幾乎沒(méi)有幫助。
民生證券在《穩(wěn)定幣在押注什么？》里算得很清楚：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每當(dāng)比特幣價(jià)格上漲 1000 美元，USDT、USDC 等主流穩(wěn)定幣的市值大約會(huì)增加 10 億美元。即便這些新增穩(wěn)定幣有一半到六成流向短期美債，也就是 5 到 6 億美元的增量。對(duì) 36 萬(wàn)億美債來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)需求簡(jiǎn)直是 " 杯水車(chē)薪 "。
更別提 GENIUS 法案還禁止穩(wěn)定幣支付利息，這直接讓一部分人對(duì)穩(wěn)定幣的興趣大打折扣。所以說(shuō)，穩(wěn)定幣能給美債帶來(lái)的需求其實(shí)有限，根本填不上美國(guó)債務(wù)這個(gè)大窟窿。
說(shuō)到底，穩(wěn)定幣的 " 穩(wěn)定 " 靠的是 " 全球信任共識(shí) "，也就是持有者相信自己始終能夠從發(fā)行人處贖回等值法幣或資產(chǎn)。為了撐住這份信任，穩(wěn)定幣發(fā)行人要持有高流動(dòng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括美元現(xiàn)金、銀行存款、短期美債等流動(dòng)性強(qiáng)的美元資產(chǎn)。
但現(xiàn)實(shí)問(wèn)題在于，美債市場(chǎng)最缺的是中長(zhǎng)期資金，而穩(wěn)定幣只能配置短債，二者在需求結(jié)構(gòu)上存在根本錯(cuò)位，這種結(jié)構(gòu)性矛盾無(wú)法通過(guò)穩(wěn)定幣來(lái)解決。
直白來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣不是給美債兜底，而是靠美元信用兜底。
穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)畢竟不是央行，沒(méi)有 " 無(wú)限信用 "，市場(chǎng)恐慌時(shí)也造出新錢(qián)來(lái)救場(chǎng)。真正能 " 兜底 " 的還是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府。所以，穩(wěn)定幣的安全性，歸根結(jié)底還是看美元和美債本身靠不靠譜。
比如美元大幅貶值，你手里的穩(wěn)定幣雖然還是 1 美元，但實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降了。說(shuō)到底，穩(wěn)定幣的 " 穩(wěn)定 " 只是對(duì)美元本身的錨定，根本無(wú)法對(duì)沖美元購(gòu)買(mǎi)力下跌的風(fēng)險(xiǎn)。要是美債出現(xiàn)違約或流動(dòng)性危機(jī)，發(fā)行方就得拋售美債，可能會(huì)引發(fā)美債收益率飆升、市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，甚至 " 脫錨 " 危機(jī)。
也就是說(shuō)，一旦美元或美債出事，穩(wěn)定幣也會(huì)失去最后的安全網(wǎng)。
而現(xiàn)在美元信用依然疲憊，貶值的風(fēng)險(xiǎn)還在那兒擺著。穩(wěn)定幣說(shuō)到底既不能憑空造錢(qián)，也沒(méi)法無(wú)限放大信用，頂多就是短期內(nèi)給美債市場(chǎng)補(bǔ)點(diǎn)流動(dòng)性。所以在這樣的局面下，穩(wěn)定幣也難言多安全可靠。
更值得警惕的是，如果穩(wěn)定幣被濫用，反倒可能成了美元信用危機(jī)的 " 加速器 "。
目前美國(guó)財(cái)政部對(duì)穩(wěn)定幣的政策是，只允許用現(xiàn)金一次性?xún)稉Q，沒(méi)有放開(kāi)美債循環(huán)抵押的口子，這在一定程度上還能維持美元的信用底線(xiàn)。
但一旦監(jiān)管松動(dòng)，美債在金融體系內(nèi)被反復(fù)抵押（同一筆債券被多家機(jī)構(gòu)循環(huán)擔(dān)保），市場(chǎng)流通的美債總量將被 " 杠桿式放大 "。而層層堆疊的債務(wù)背后，對(duì)應(yīng)的始終只是最初那筆真實(shí)的美債本金。市場(chǎng)就會(huì)懷疑這些美元和美債背后到底有多少真金白銀撐著，美元信用基礎(chǔ)直接被稀釋?zhuān)蛸Y金可能會(huì)加速流出美元體系，美元的國(guó)際主導(dǎo)地位也會(huì)受到實(shí)質(zhì)性沖擊。
也正因?yàn)檫@種隱患，美國(guó)立法和監(jiān)管目前才明確禁止美債循環(huán)抵押和無(wú)限發(fā)幣，要求穩(wěn)定幣必須 1:1 全額儲(chǔ)備，杜絕同一批美債反復(fù)發(fā)幣。
整體而言，穩(wěn)定幣頂多在短期內(nèi)為美債市場(chǎng)補(bǔ)充有限的流動(dòng)性，但受體量和期限錯(cuò)配的限制，根本無(wú)法解決美國(guó)債務(wù)的結(jié)構(gòu)性難題。而且監(jiān)管一旦松動(dòng)，反而會(huì)引爆更大的美元信用風(fēng)險(xiǎn)。
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