5 月 21 日港股盤前，中通快遞（02057.HK）（ZTO.US）曬出了 2025 年首份季度成績單。

整體來看，在行業(yè) " 價格戰(zhàn) " 愈演愈烈，燃油成本持續(xù)高企的大環(huán)境下，中通快遞的包裹量、營收、利潤等各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都有所增長。

然而，這份看似穩(wěn)健的財(cái)報并未獲得投資者的認(rèn)可。5 月 21 日，中通快遞（02057.HK）收跌 5.68%，報 136.2 港元 / 股。

其實(shí)，在業(yè)績發(fā)布前夕（美東時間 5 月 20 日），中通快遞美股就已提前下跌，單日跌幅達(dá) 8.04%，報 17.5 美元 / 股。

為了提振市場信心，中通快遞在財(cái)報中宣布，將現(xiàn)行股份回購計(jì)劃延期至 2026 年 6 月 30 日。但這一舉措依舊未能挽救股價跌勢。

業(yè)績與股價冰火兩重天，市場究竟在擔(dān)憂什么？

Q1包裹量大增，但毛利率下滑

財(cái)報顯示，今年一季度，中通快遞實(shí)現(xiàn)收入 108.9 億元（單位人民幣，下同），同比增長 9.4%；歸母凈利潤為 19.93 億元，同比增長 39.8%。

收入規(guī)模擴(kuò)大，主要得益于業(yè)務(wù)量的增加。報告期內(nèi)，中通完成包裹量 85.39 億件，同比增長 19.1%，其中較高毛利的散件業(yè)務(wù)量同比增長了 46%。

與此同時，公司通過降本增效措施，使得利潤實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。據(jù)悉，一季度中通單票運(yùn)輸加分揀成本下降了 9 分。

不過，毛利率卻由上年同期的 30.1% 降至 24.7%。這主要受單票收入下降影響，期內(nèi)公司毛利同比減少 10.4% 至 26.89 億元。

中通首席財(cái)務(wù)官顏惠萍在財(cái)報中透露，受增量補(bǔ)貼增加 0.16 元、單票重量下降 0.06 元、同時 KA 單票提升 0.12 元的綜合影響，中通核心快遞單票收入下降 0.11 元。

中通快遞一季度業(yè)績，展現(xiàn)出其作為行業(yè)龍頭的運(yùn)營韌性。但資本市場反應(yīng)冷淡，其背后可能是對行業(yè)長期盈利模式的深層疑慮。

" 價格戰(zhàn) " 愈演愈烈，行業(yè)競爭加劇

目前，整個快遞行業(yè)都處于 " 低價競爭 " 的漩渦中，各大快遞企業(yè)的單票收入正持續(xù)走低。

根據(jù)今年 4 月的運(yùn)營數(shù)據(jù)，順豐單票收入同比大跌 13.91%，至 13.49 元；圓通單票收入為 2.14 元，同比也下滑 7.14%；韻達(dá)股份的單票收入為 1.91 元，同比下降 6.83%；申通快遞單票收入同比下降 3.9%，為 1.97 元。

有業(yè)界人士表示，當(dāng)前，我國快遞行業(yè)內(nèi)卷的本質(zhì)仍是盲目低價競爭，而非服務(wù)品質(zhì)競爭。在此環(huán)境下，如何避免陷入過度依賴 " 價格戰(zhàn) " 的惡性循環(huán)，成為了快遞企業(yè)們的核心課題。

中通快遞管理層透露，一季度，公司持續(xù)深化與電商平臺及企業(yè)客戶合作，發(fā)展時效件服務(wù)與定制化客戶服務(wù)等差異化產(chǎn)品，季度散件業(yè)務(wù)量同比增長了 46%。

但該管理層也擔(dān)憂表示，當(dāng)前中國快遞行業(yè)的競爭已進(jìn)入白熱化階段，低價值或虧損件量占比的擴(kuò)大，進(jìn)一步加劇了行業(yè)挑戰(zhàn)。

東興證券研報指出，從通達(dá)系 4 月的表現(xiàn)來看，目前低價件領(lǐng)域 " 以價換量 " 策略表現(xiàn)出一定程度的邊際效應(yīng)遞減，表現(xiàn)為件量增速與單票收入雙降。在價格戰(zhàn)烈度持續(xù)提升的情況下，行業(yè)對價格敏感型客戶的挖掘已經(jīng)較為充分，繼續(xù)降低價格能夠帶來的增量需求可能已經(jīng)較為有限。

該行強(qiáng)調(diào)，即使行業(yè)需求端發(fā)生一定變化，價格戰(zhàn)在近期出現(xiàn)緩和的概率也不大?？紤]到行業(yè)龍頭需要通過持續(xù)的價格戰(zhàn)將自身競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場份額，該行預(yù)計(jì)價格競爭烈度在未來幾個月還會維持較高水平。