5 月 20 日盤后，美圖公司（1357.HK）宣布與阿里巴巴簽署 2.5 億美元可轉(zhuǎn)債協(xié)議（以下簡(jiǎn)稱：可轉(zhuǎn)債協(xié)議），同時(shí)，雙方還將在電商平臺(tái)、AI 技術(shù)、云計(jì)算等領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作。

次日，美圖股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，截至收盤漲幅近 19%，報(bào) 7.02 港元，創(chuàng)下近 7 年新高。這波資本熱度的背后，不只是短期融資帶來的情緒提振，更體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)雙方長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)的積極定價(jià)。

國際投行摩根士丹利也隨即重申對(duì)美圖的 " 增持 " 評(píng)級(jí)。其分析認(rèn)為，借助阿里強(qiáng)大的電商生態(tài)，美圖在開發(fā)和推廣 AI 生產(chǎn)力工具（如美圖設(shè)計(jì)室、開拍等）方面將獲得更大優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景將更樂觀。

循著協(xié)議脈絡(luò)，阿里此次 2.5 億美元的戰(zhàn)略布局邏輯愈發(fā)清晰。我們分析認(rèn)為，這不僅是一次資本布局，更是 AI 競(jìng)爭(zhēng)白熱化態(tài)勢(shì)下，巨頭與中廠通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)生態(tài)占位，其背后的長(zhǎng)線思維值得細(xì)究。

一、18 億投資美圖，阿里怎么想的？

從協(xié)議內(nèi)容來看，阿里以可轉(zhuǎn)債的形式投資美圖，本金總額為 2.5 億美元（凈籌資約 2.496 億美元），為期三年，阿里可在三年內(nèi)按每股 6.00 港元的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為美圖股份，也可在三年后贖回，年利率為 1%。

這一 " 先債后股 " 的結(jié)構(gòu)，對(duì)阿里來說，相當(dāng)于提前鎖定了美圖約 6%-7% 的股份，也表明其對(duì)美圖的基本面和增長(zhǎng)潛力有信心，期間有很大機(jī)會(huì)通過轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)收益。而對(duì)美圖來說，在避免股本即刻攤薄的同時(shí)，為后續(xù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了操作彈性，同時(shí)，新增資金將增強(qiáng)公司的營(yíng)運(yùn)資金儲(chǔ)備，提升其在核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張、并購整合及產(chǎn)品線延伸方面的財(cái)務(wù)靈活性。

細(xì)究雙方合作條款，可以發(fā)現(xiàn)，這項(xiàng)協(xié)議遠(yuǎn)不是單純的財(cái)務(wù)投資。更本質(zhì)的，是行業(yè)巨頭對(duì)一個(gè)正加速構(gòu)建生產(chǎn)力工具第三增長(zhǎng)曲線、且具備全球化拓展?jié)摿Φ?AI 應(yīng)用平臺(tái)的押注。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸來看，美圖的商業(yè)模式已完成三輪關(guān)鍵演進(jìn)：從早期依賴廣告的流量變現(xiàn)模式，逐步轉(zhuǎn)向以訂閱為主的會(huì)員體系，繼而升級(jí)為以 AI 生產(chǎn)力工具為核心的增長(zhǎng)新范式。截至 2024 年末，美圖 AI 驅(qū)動(dòng)的影像與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 20.86 億元，同比增長(zhǎng) 57.1%，營(yíng)收占比首次突破六成。

從產(chǎn)品維度來看，美圖近年重回 " 影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品 " 思路，以美圖秀秀、美顏相機(jī)為基本盤，同時(shí)借 AI 東風(fēng)推出聚焦垂直場(chǎng)景的生產(chǎn)力工具產(chǎn)品，如主打在線設(shè)計(jì)的 " 美圖設(shè)計(jì)室 "，目前已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的用戶付費(fèi)潛力，截至 2024 年底，該產(chǎn)品的付費(fèi)訂閱用戶數(shù)突破 113 萬，年收入同比翻倍至 2 億元，成為公司增長(zhǎng)最快的一款生產(chǎn)力產(chǎn)品。又如主打口播視頻制作的 " 開拍 "，近期也快速放量，月活用戶突破百萬，訂閱滲透率達(dá)雙位數(shù)，已位列國內(nèi)口播視頻制造賽道用戶規(guī)模第一。

在摩根士丹利的最新報(bào)告中亦指出，2025 年一季度，美圖付費(fèi)用戶增長(zhǎng)持續(xù)加速，今年 1-4 月增速已超過去年全年。核心產(chǎn)品 " 美圖設(shè)計(jì)室 " 與 " 開拍 " 的轉(zhuǎn)化動(dòng)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品付費(fèi)模型日趨成熟。

與此同時(shí)，美圖的全球化戰(zhàn)略也在提速。公司圍繞各國用戶偏好進(jìn)行本地化創(chuàng)新，疊加 KOL 種草策略，在多個(gè)海外市場(chǎng)打開增長(zhǎng)通道。如在 2025 年 2 月上線的 "AI 換裝 " 功能的推動(dòng)下，美顏相機(jī)全球月活用戶一度突破 7200 萬，并登頂新加坡、馬來西亞、泰國、越南等 12 國和地區(qū)的 iOS App Store 總榜，以及登頂美國、英國、韓國等 17 國 Google Play" 攝影與錄像 " 分類榜，形成現(xiàn)象級(jí)出圈效應(yīng)。

從商業(yè)模式到核心產(chǎn)品，再到海外市場(chǎng)，美圖已初步驗(yàn)證其 " 生產(chǎn)力和全球化 " 雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)年?duì)I收 33.41 億元，同比增長(zhǎng) 23.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 5.86 億元，同比增長(zhǎng) 59.2%。

在此背景下，阿里的戰(zhàn)略入局，可以說是看中了美圖處于產(chǎn)品爆發(fā)和業(yè)績(jī)釋放上升期，同時(shí)也釋放出對(duì)美圖長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的高度認(rèn)同。而本次雙方聯(lián)手，在電商生態(tài)、AI 模型、云計(jì)算領(lǐng)域進(jìn)行深度協(xié)同，也將為美圖下一階段的增長(zhǎng)提供更充裕的發(fā)展空間。

二、AI 工具 + 電商，或成行業(yè)應(yīng)用標(biāo)桿？

近年來，隨著 AI 模型訓(xùn)練成本的持續(xù)下降，資本市場(chǎng)的關(guān)注重心也逐步從 AI 技術(shù)底座，轉(zhuǎn)向可實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地的 AI 應(yīng)用。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) MarketsandMarkets 的最新報(bào)告，垂類 AI 應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2024 年的 51 億美元大幅增長(zhǎng)至 2030 年的約 471 億美元，2032 年更有望突破 1000 億美元，釋放出巨大的增長(zhǎng)潛力。

面對(duì)行業(yè)變革浪潮，美圖順沿 " 模型容器 + 場(chǎng)景嵌入 " 的 AI 應(yīng)用路徑，進(jìn)一步明確自身作為 AI 應(yīng)用公司的定位，即自研大模型 + 靈活調(diào)用外部先進(jìn)模型，嵌入各類垂直場(chǎng)景，并轉(zhuǎn)化為面向?qū)嶋H用戶需求的生產(chǎn)力工具。

此次美圖與阿里的合作，也是其在這一路徑在電商場(chǎng)景中的集中實(shí)踐。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，除 2.5 億美元的直接投資外，雙方還將在電商平臺(tái)、AI 模型開發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域展開深入合作。

電商生態(tài)層面，阿里將在旗下電商平臺(tái)推廣美圖 AI 電商工具，，并協(xié)助美圖開發(fā)基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的電商生圖及生視頻等新功能，進(jìn)一步其電商平臺(tái)商家的營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)效率。

通過美圖設(shè)計(jì)室、開拍等產(chǎn)品功能，美圖的能力已在電商設(shè)計(jì)、口播帶貨、社媒內(nèi)容創(chuàng)作等多個(gè)場(chǎng)景中廣泛落地，尤其是電商設(shè)計(jì)領(lǐng)域，已被證明能有效提升商家在物料制作與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方面的整體效率。

可以預(yù)見，依托阿里電商生態(tài)龐大的商家基礎(chǔ)，美圖有望加速用戶覆蓋，并借助海量用戶反饋再推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，構(gòu)建起 " 用戶增長(zhǎng)—產(chǎn)品迭代—效率提升 " 的正向飛輪，進(jìn)一步擴(kuò)大其旗下 AI 生產(chǎn)力工具的市場(chǎng)滲透力。

根據(jù)公告，除前端流量協(xié)同之外，阿里還將在 AI 模型與算力兩端為美圖提供技術(shù)賦能。

一方面，雙方將聯(lián)合開發(fā)模型，這一協(xié)同將幫助美圖快速構(gòu)建更貼合其業(yè)務(wù)需求的 AI 能力。依托阿里在模型調(diào)度、工具鏈整合等方面的技術(shù)壁壘，美圖可以更高效地將前沿 AI 模型轉(zhuǎn)化為可被普通用戶使用的生產(chǎn)力工具，增強(qiáng)其在垂類工具領(lǐng)域的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，美圖承諾在未來三年內(nèi)向阿里采購不低于 5.6 億元的云服務(wù)資源，而阿里則將為美圖 AI 產(chǎn)品推理、訓(xùn)練等核心環(huán)節(jié)提供算力支持。這一長(zhǎng)期合作不僅為美圖未來 AI 應(yīng)用的發(fā)展提供了穩(wěn)定的算力資源，也進(jìn)一步加深了雙方在基礎(chǔ)設(shè)施層面的業(yè)務(wù)綁定。

在 AI 技術(shù)由底層算力向場(chǎng)景端加速遷移的大背景下，美圖攜手阿里的這一步，如能深入電商生態(tài)，完成算力 + 模型 + 產(chǎn)品的一體化閉環(huán)，將為 AI 工具的規(guī)?；瘧?yīng)用打造出行業(yè)標(biāo)桿。

三、結(jié)語

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，AI 的價(jià)值不在于模型本身，用戶并不關(guān)心一個(gè)大模型每秒能處理多少 Tokens，他們真正看重的，是 AI 是否能實(shí)實(shí)在在提升效率、優(yōu)化體驗(yàn)、解決實(shí)際問題。

隨著 AI 加速滲透至工作、生活、消費(fèi)等多個(gè)場(chǎng)景，終端應(yīng)用層的創(chuàng)新正逐漸成為驅(qū)動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的核心動(dòng)力。此次美圖牽手阿里，正是一次關(guān)于 "AI 應(yīng)用落地邏輯 " 的戰(zhàn)略共識(shí)，更可能成為 AI 應(yīng)用商業(yè)化的里程碑式合作，為行業(yè)打開一幅更具確定性的增長(zhǎng)圖景。