藍鯨新聞 5 月 21 日訊（記者 邵雨婷）5 月 17 日晚，華熙生物（688363.SH）在官方微信公眾號發(fā)布《概念總在重演，科技永遠向前》一文，公開點名華泰證券、安信證券、國金證券等 9 家券商機構(gòu)，指責(zé)其研報通過不科學(xué)對比鼓吹 " 玻尿酸（透明質(zhì)酸）過時論 "。
在華熙生物發(fā)文后，5 月 19 日，中國整形美容協(xié)會、中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會共同發(fā)布《中國醫(yī)美和美妝行業(yè)健康生態(tài)倡議書》，呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場 " 回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心 "，華熙生物官方微信公眾號隨之轉(zhuǎn)發(fā)。
這場由上市公司直接 " 炮轟 " 券商的爭議，迅速引發(fā)行業(yè)震蕩，這是近年來罕見的企業(yè)公開質(zhì)疑券商案例，或推動研報合規(guī)性審查機制的完善。對此，5 月 21 日，華熙生物向藍鯨新聞記者回應(yīng)稱，公司與券商機構(gòu)之間保持著交流。" 目前還需要等待專業(yè)部門和監(jiān)管機構(gòu)來判斷，這些券商研報是基于自身獨立分析，還是全面引用了研報涉及的相關(guān)公司招股說明書的內(nèi)容。如果該招股說明書存在重大的信息披露問題，則應(yīng)由相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)和交易所出面解決。"
而對于此次發(fā)聲的考量，華熙生物向藍鯨新聞記者回應(yīng)表示，" 華熙生物本次行動的目的不在市場的一城一地的爭奪，而是防止資本與消費市場超級勢力的結(jié)合、防止學(xué)術(shù)權(quán)力與資本的結(jié)合、防止少數(shù)人操控信息的基本生態(tài)。"
華熙生物與券商研報之爭，是一場關(guān)于透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)價值的保衛(wèi)戰(zhàn)。華熙生物點名的券商報告均指向了 " 重組膠原蛋白第一股 " 巨子生物（02367.HK），其援引的 10 篇研報中，有 7 篇的主要研究對象為巨子生物，均對重組膠原蛋白與透明質(zhì)酸進行對比研究。
同處醫(yī)美行業(yè)，華熙生物與巨子生物的代表產(chǎn)品分別為玻尿酸和重組膠原蛋白，均為具有填充、修復(fù)功能的生物材料。近年來，隨著重組膠原蛋白賽道崛起，巨子生物的市值一度沖至 900 億元，而曾經(jīng)風(fēng)光無限的透明質(zhì)酸賽道卻遭遇增長瓶頸，昔日的 " 玻尿酸女王 " 如今正經(jīng)歷著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與市場擠壓的雙重考驗。
華熙生物挑起透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的 " 正名之戰(zhàn) "
這場圍繞生物材料話語權(quán)的爭奪，已成為中國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)升級過程中的標志性事件。
華熙生物在文中指出，自 2022 年起，隨著資本市場追捧重組膠原蛋白概念，部分券商研報為營造比透明質(zhì)酸更大的產(chǎn)業(yè)預(yù)期，刻意貶低透明質(zhì)酸的價值。
例如，華泰證券在《巨子生物（2367.HK）始于膠原，不止膠原》研報中稱 " 重組膠原蛋白在美白、抗衰等領(lǐng)域比玻尿酸更具生物活性，且玻尿酸有潛在交聯(lián)劑殘留 " 饅化臉 " 的風(fēng)險 "；安信證券則稱 " 膠原蛋白相對于透明質(zhì)酸及植物活性成分的優(yōu)勢在于其皮膚修護和抗衰老的功效 "。
華熙生物認為，透明質(zhì)酸這一成分及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在近幾年資本市場的概念切換中遭遇了謊言與踐踏，被描述為 " 過時 "" 不如某物質(zhì)安全 "" 不如某物質(zhì)更具生物活性 "，這些罔顧科學(xué)事實的內(nèi)容，本質(zhì)是一場由 " 浮躁資本 " 構(gòu)建的題材幻象。
對于透明質(zhì)酸與重組膠原蛋白的功效之爭，華熙生物則表示，全球范圍內(nèi)關(guān)于透明質(zhì)酸在衰老、信號機制、細胞分化等方面的研究和論文證據(jù)更多。
截至 5 月 21 日，涉事券商機構(gòu)尚未公開回應(yīng)此事，據(jù)時代財經(jīng)報道，華熙生物方面透露，華福證券、德邦證券、西部證券等已刪除其在上發(fā)布的 " 被點名 " 研報，公司此次官方發(fā)聲前已和兩大行業(yè)協(xié)會進行了溝通并獲得支持。中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會向藍鯨新聞記者表示，此事暫時不接受采訪。
華熙失速，巨子超車
這場爭論的背后，是華熙生物正經(jīng)歷著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與市場擠壓的雙重考驗。
華熙生物成立于 2000 年，2019 年在科創(chuàng)板上市，是一家以從事透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)。公司早期核心競爭能力側(cè)重 B 端業(yè)務(wù)，其玻尿酸原料占據(jù)全球頭部市場地位。
不過，近年來，玻尿酸賽道競爭白熱化，愛美客、昊海生科等企業(yè)紛紛入局，隨著玻尿酸紅利的消失，華熙生物此前的高增長模式已不可持續(xù)。
2019 年開始，隨著化妝品消費市場，尤其是功效性護膚賽道的快速增長，激發(fā)了華熙生物從 " 原料供應(yīng)商 " 向 " 生物科技全產(chǎn)業(yè)鏈平臺 " 轉(zhuǎn)型，目前，公司旗下有著潤百顏、夸迪、米蓓爾等多個功效護膚品牌。不過，華熙生物旗下的產(chǎn)品線，上到 1167 元的夸迪次拋精華產(chǎn)品，下到 79 元一箱的水肌泉瓶裝水，大多都和玻尿酸深度綁定。
化妝品行業(yè)資深管理專家白云虎向藍鯨新聞記者表示，當(dāng)前，消費用戶正看清 " 功效護膚 " 的品牌理念和產(chǎn)品品質(zhì)，選擇更理性、成熟。另一方面，線上渠道競爭加劇，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，以玻尿酸為核心原料成分的品牌產(chǎn)品愈來愈多，導(dǎo)致營銷和流量成本持續(xù)上漲，而消費用戶隨流量引導(dǎo)而改變購買決策。
當(dāng)消費者不再買單玻尿酸，依托于玻尿酸的產(chǎn)品線業(yè)績也隨之崩潰。
2024 年，華熙生物業(yè)績大幅下跌，營收 53.71 億元，同比下降 11.6%；凈利潤為 1.74 億元，同比減少 70.59%。2025 年一季度，華熙生物錄得營收 10.78 億元，同比下降 20.77%；凈利潤為 1.02 億元，同比下降 58.13%。
對于業(yè)績暴跌，華熙生物在財報中表示，主要是因為管理變革的組織架構(gòu)升級、供應(yīng)鏈改造、研發(fā)投入等影響了短期損益，以及收入占比較高的消費品相關(guān)業(yè)務(wù)受市場競爭加劇等多種因素影響，調(diào)整仍在持續(xù)，2025 年功能性護膚品業(yè)務(wù)有望觸底。
具體來看，2024 年，公司原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 12.36 億元，同比增長 9.47%，占比為 23.06%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 14.40 億元，同比增長 32.03%，占比為 26.85%；皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)（原功能性護膚品業(yè)務(wù)）實現(xiàn)收入 25.69 億元，同比下降 31.62%，占比 47.92%。
玻尿酸陷入增長瓶頸下，反觀重組膠原蛋白市場，近年來快速擴張，以巨子生物為代表的新勢力業(yè)績呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。
資料顯示，巨子生物與華熙生物同一年成立，2022 年赴港上市，憑借重組類人膠原蛋白技術(shù)，公司早期通過醫(yī)院渠道和微商模式打開市場，目前共有四款Ⅲ類醫(yī)療器械重組膠原蛋白填充劑、凝膠產(chǎn)品，旗下可復(fù)美、可麗金是重組膠原蛋白功能性護膚品和醫(yī)用敷料領(lǐng)域的標桿性品牌。
2024 年，巨子生物全年營業(yè)收入為 55.39 億元，同比增長 57.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤 20.62 億元，同比增長 42.4%。公司營收首次超過華熙生物，核心品牌可復(fù)美實現(xiàn)收入 45.42 億元，占收入比重達 82.0%。
伴隨著玻尿酸市場熱情褪去，熱錢對玻尿酸的熱情也開始消退，不足三年，華熙生物市值已蒸發(fā)千億。2021 年，華熙生物的市值最高觸達 1400 億元，股價最高曾觸及 309.43 元 / 股，一度有著 " 醫(yī)美茅 " 之稱。而截至 5 月 21 日，華熙生物收報 52.61 元 / 股，總市值為 253.41 億元，較高點蒸發(fā)千億元。同日，巨子生物收報 81.8 港元 / 股，總市值為 876.00 億港元。
在玻尿酸不再新鮮的當(dāng)下，華熙生物在管理、戰(zhàn)略等方面的考驗正在持續(xù)加碼。今年三月，華熙生物董事長趙燕在總裁辦公會上發(fā)表了一則重要講話，以罕見的強硬姿態(tài)宣布開展組織整頓行動。這場被稱為 " 刮骨療毒 " 式的內(nèi)部變革，是華熙生物在面對產(chǎn)業(yè)升級關(guān)鍵期的一項管理挑戰(zhàn)。
